20131211-广发证券-国企改革系列报告之二_地方国资国企改革之重庆篇_12页_2mb

重庆国企改革总结

核心观点

重庆作为地方国资国企改革的重要试点城市，具有以下核心优势：

1. 国资总量位居全国第四，上市公司相对集中，共13家。
2. 改革经验丰富，重庆国资委自2003年成立以来，推动了资产总额、净资产和利润总额的显著增长。
3. 改革具有试点意义，注重资本重组与市场化补充机制，符合中央鼓励先试先行的改革方向。

改革重点方向

重庆国企改革的重点方向包括：

• 推进资本重组，建立市场化资本补充机制，通过多种方式引入社会资金，优化资本结构。
• 降低国有企业债务，通过股权多元化、混合所有制改革等方式，减轻企业财务负担。
• 引进战略投资者，促进股权激励，完善法人治理结构，提升企业经营效率。
• 完善人事任免机制，推动市场化管理，增强企业活力。

潜在受益标的

以下重庆国企上市公司是本次改革的重点关注对象：

太极集团

• 行业：中药
• 改革预期：引进战略投资者 + 股权激励
• 现状：资产负债率高达82.26%，远高于行业平均38.81%，净利率仅为1.84%，远低于行业平均12.90%。
• 盈利潜力：通过市场化资本补充降低负债，提升盈利能力，ROE为2.30%，远低于行业平均7.83%。
• 战略意义：作为控股公司，其资产注入和股权多元化将带动旗下桐君阁、西南药业等企业的发展。

重庆百货

• 行业：零售
• 改革预期：股权激励
• 现状：过去三年销售收入增速迅猛，但毛利率相对行业偏低，净利率为3.01%，接近行业平均3.25%。
• 盈利潜力：若实施股权激励，市场对其盈利预期将有所上行，当前动态市盈率仅为8.78倍，具备较大安全边际。
• 财务支持：2012年完成大股东定向增发，账面现金超50亿，具备较强的财务支撑能力。

桐君阁、西南药业

• 行业：医药生物、化学制药
• 改革预期：资产重组
• 现状：两家公司均为太极集团控股，资产负债率分别为81.88%和74.85%，高于行业水平。
• 潜在机会：若太极集团推进股权多元化和资产注入，将有助于提升两家公司的资本结构和盈利能力。

重庆港九

• 行业：港口、物流
• 改革预期：资产注入
• 现状：公司具备综合物流资源，是重庆市唯一“5A”级物流企业，拥有保税港区和自贸区概念。
• 资产潜力：部分未证券化的港务物流集团子公司具备资产注入可能性，提升公司资产规模和盈利能力。

涪陵榨菜

• 行业：食品加工制造
• 改革预期：股权激励
• 现状：资产负债率仅为17.61%，远低于行业平均42.83%，具备较强的财务健康度。
• 行业特性：轻资产、消费品行业，具备实施股权激励的条件，未来盈利预期有望提升。

投资逻辑

国企改革的核心投资逻辑为：

1. 对内提升效率：通过股权激励等措施，提升企业内部管理效率和员工积极性。
2. 对外引入资源：通过资产注入、引入战略投资者等方式，优化资本结构，增强企业竞争力。

重点推荐

• 太极集团：因高负债率和盈利潜力，是本次改革的优先对象，可能通过市场化方式补充资本金。
• 重庆百货：具备股权激励预期，销售收入增长快，当前估值较低，具有投资价值。
• 桐君阁、西南药业：资产重组预期强烈，可关注其后续发展。
• 重庆港九：资产注入预期提升，具备自贸区和物流资源，未来发展空间较大。
• 涪陵榨菜：轻资产、消费品行业，具备股权激励潜力，值得关注。

改革背景与政策支持

• 重庆国企改革受到中央政策鼓励，尤其是三中全会提出的混合所有制、资本管理等方向。
• 黄奇帆市长在《国企改革的核心是市场化资本补充机制》一文中明确指出，改革应以市场化方式补充资本，降低债务，推动资本重组和股权多元化。

总结

重庆国企改革具备试点意义和示范作用，改革措施将聚焦于资本重组、降低债务、引进战略投资者及推进股权激励。在改革推动下，太极集团、重庆百货、桐君阁、西南药业、重庆港九及涪陵榨菜等标的有望受益，具备较高的投资价值。投资者应重点关注这些企业在改革中的表现及盈利提升潜力。