20170904-天风证券-贸易_中报回顾_立足价值_布局成长_19页_703kb

贸易行业2017年中报总结

核心内容概览

• 零售板块：2017年上半年社零总额增速10.4%，CPI低位温和上涨，消费复苏延续。零售公司收入和净利润均呈现恢复性增长，盈利能力明显改善。
• 教育板块：教育行业整体保持20%以上收入增长和30%以上利润增速，细分赛道表现突出。幼教、K12、职业教育和教育信息化各细分领域均有不同亮点。
• 旅游板块：旅游市场保持高景气，休闲度假需求升级。酒店、出境游和景区等子行业均有所改善，并购重组带动整体业绩增长。

主要观点

零售板块

• 收入与盈利改善：零售公司自2016Q4以来收入持续恢复，17Q2收入增速超20%；归母净利增速自16Q4开始转正，17Q2增长显著。
• 财务指标优化：毛利率保持稳定，期间费用率下降，ROE提升，企业价值倍数明显改善。
• 投资建议：关注具备供应链、场景渠道优势及线上线下融合基因的龙头公司，以及国改催化下的行业龙头。

教育板块

• 内生成长显著：教育板块整体保持强劲内生增长，幼教、K12、职业教育和教育信息化细分赛道表现突出。
• 政策与市场驱动：教育信息化受益政策及财政投入，K12教培市场因需求旺盛和政策放开而增长，职业教育因市场需求扩大而迎来发展机遇。
• 投资建议：建议关注教育龙头，如威创股份、新南洋、开元股份、百洋股份等，其估值已回归合理区间。

旅游板块

• 市场高景气：2017年上半年国内旅游人次增长13.5%，旅游总收入增长15.8%。并购重组推动板块整体业绩提升。
• 细分行业表现：酒店板块受益于中端酒店崛起和经济型酒店企稳，出境游市场复苏，景区板块因客流回暖和政府补助而业绩提升。
• 投资建议：关注经济型酒店回升、中端酒店崛起带来的投资机会；关注免税业务发展；关注出境游市场复苏；关注国改预期下的行业龙头。

关键信息

零售板块

• 社零总额：17.24万亿，同比增长10.4%。
• CPI：上半年同比上涨1.4%，温和通胀刺激消费。
• 主要公司表现：
  • 苏宁云商：营收增长17.38%和25.33%。
  • 跨境通：收入增长62.02%，归母净利增长98.87%。
  • 永辉超市：营收增长15.49%，归母净利增长57.57%。
  • 厦门国贸：进出口总额增长19.6%，带动收入利润增长。

教育板块

• 细分赛道：
  • 幼教：威创股份旗下金色摇篮净利增长99.5%。
  • K12：好未来、新东方业绩增长显著。
  • 职业教育：恒企、中大英才净利增长69%和20%。
  • 教育信息化：汇冠股份旗下恒峰信息净利增长289.5%。
• 投资逻辑：择优而栖，关注估值合理的龙头公司。

旅游板块

• 市场表现：
  • 国内旅游人次：25.37亿人次，增长13.5%。
  • 国内旅游总收入：2.17万亿元，增长15.8%。
• 主要公司表现：
  • 首旅酒店：营收增长71.33%，归母净利增长1626.29%。
  • 锦江股份：营收增长43.97%，归母净利增长37.87%。
  • 众信旅游：营收增长13.33%，归母净利增长26.58%。
  • 凯撒旅游：投资收益增长136.11%，旅游主业增长31.74%。
  • 腾邦国际：营收增长166.83%，归母净利增长108.30%。
  • 中青旅：归母净利增长9.02%，受益于政府补助。
  • 张家界：归母净利增长10.27%，受益于政府补助。
  • 桂林旅游：归母净利增长529.79%，受益于投资收益。

风险提示

• 业务规模推进不及预期
• 汇兑风险

投资建议

• 零售板块：关注具备供应链、场景渠道优势及线上线下融合基因的龙头公司。
• 教育板块：关注估值合理的幼教、K12及职业教育龙头。
• 旅游板块：关注经济型酒店、中端酒店、出境游及景区板块中的龙头公司。

总结

• 零售行业：受益于消费复苏和新零售周期，龙头公司和高成长标的值得关注。
• 教育行业：细分赛道表现强劲，政策支持和市场需求推动行业增长，龙头公司估值合理。
• 旅游行业：市场高景气，细分领域如酒店、出境游和景区均有增长潜力，建议关注具备整合能力的龙头企业。

行业走势与数据

• 零售板块：收入和归母净利增速显著，企业价值倍数改善。
• 教育板块：营收和归母净利增速良好，部分公司估值已回归合理区间。
• 旅游板块：整体保持高增长，细分行业表现各异，受益于并购重组和政策支持。

核心数据对比

重点公司

零售板块

• 苏宁云商
• 跨境通
• 永辉超市
• 厦门国贸
• 物产中大

教育板块

• 威创股份
• 新南洋
• 开元股份
• 百洋股份
• 汇冠股份
• 东方时尚

旅游板块

• 首旅酒店
• 锦江股份
• 众信旅游
• 凯撒旅游
• 腾邦国际
• 中青旅
• 张家界
• 桂林旅游

未来展望

• 零售行业：技术进步推动产业升级，龙头公司有望进一步巩固市场地位。
• 教育行业：政策支持和市场需求推动行业增长，关注龙头公司和高成长细分赛道。
• 旅游行业：市场持续高景气，关注并购整合和国改催化带来的投资机会。