20170904-安信证券-2017年建筑行业中报综述：经营及财务指标提升明显，发展重回快车道_26页_1mb

建筑行业2017年中报综述与投资分析总结

核心内容

2017年上半年，建筑行业整体经营及财务指标显著提升，发展重回快车道。行业营收、利润、资产总额及股东权益均实现两位数增长，其中营收同比增加9.83%，净利润同比增加19.46%，资产负债率降至5年最低水平。同时，PPP项目加速推进，成为行业盈利能力提升的重要因素。

主要观点

行业整体表现

• 财务指标改善：2017年H1，建筑行业整体销售毛利率提升0.24个百分点至11.28%，资产负债率降至55.32%，为近5年最好水平。
• 经营性现金流流出：行业经营性净现金流合计流出1722.67亿元，较去年同期增加1163.21亿元，反映出PPP模式下现金管控压力增大。
• 营运能力下滑：存货和应收账款周转率均降至五年同期较低水平，行业整体履约能力和资产周转效率未明显改善。

投资逻辑与热点

• 固定资产投资回暖：2017年1-7月全国固定资产投资同比增长8.3%，基建投资增速达20.9%，显示行业仍具备温和向好的趋势。
• PPP模式规范化：PPP项目入库规模及落地率持续增长，但需警惕伪PPP和变相融资行为，规范整顿后有望迎来趋势性机会。
• “一带一路”推动：对外工程承包业务快速发展，大型建筑央企在海外新签合同额和完成营业额方面表现突出，成为重要增长点。
• 雄安新区建设：作为国家战略重点，雄安新区将重点投资基础设施、生态园林及装配式建筑，为相关企业带来发展机遇。
• 国企改革加速：建筑央企及地方国企通过混改、资产证券化等方式提升运营效率，成为行业投资热点。

关键信息

财务指标

• 总资产：从54,081.45亿元增长至63,324.26亿元，增长17.09%。
• 营业收入：从17,535.02亿元增长至19,258.28亿元，增长9.83%。
• 毛利：从1,931.10亿元增长至2,173.01亿元，增长12.53%。
• 归属净利润：从531.98亿元增长至635.51亿元，增长19.46%。
• 股东权益：从11,844.37亿元增长至14,449.37亿元，增长21.99%。

重点公司表现

• 中国建筑：营收增长11.83%，净利润增长12.03%，海外订单增长88.9%。
• 葛洲坝：营收增长27.77%，净利润增长20.27%，PPP项目占比提升。
• 北方国际：营收增长23.00%，净利润增长27.30%，海外合同额增长显著。
• 安徽水利：营收增长62.24%，净利润增长107.29%，并表后业绩提升。
• 山东路桥：营收增长114.77%，净利润增长82.00%，在建项目多且全面开工。
• 东方园林：营收增长70.79%，净利润增长129.41%，中标PPP订单金额达286.11亿元。
• 铁汉生态：营收增长92.84%，净利润增长48.20%，PPP项目合同额达224.96亿元。
• 蒙草生态：营收增长154.29%，净利润增长220.35%，订单+框架协议金额达471亿元。
• 云投生态：营收增长8.93%，但净利润亏损，因财务费用及资产减值增加。
• 杭萧钢构：营收增长25.39%，净利润增长63.71%，轻资产运营模式突破。

投资建议

• 评级：维持建筑行业领先大市-A评级。
• 推荐公司：中国建筑、葛洲坝、北方国际、安徽水利、山东路桥、东方园林、铁汉生态、蒙草生态、云投生态、杭萧钢构等。
• 逻辑支撑：建筑央企及地方国企中报业绩提速，叠加PPP、一带一路、雄安新区建设等政策机遇，具有较高投资价值。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响固定资产投资增速。
• PPP推进不达预期：项目落地率及规范性可能低于预期。
• 政策风险：PPP整顿可能对行业造成短期冲击。
• 公司业绩不确定性：部分公司业绩受外部因素影响较大。

图表与数据支持

• 图表目录：包含27张图表及5张表格，涵盖财务指标、经营现金流、PPP项目、海外工程及雄安新区建设等方面数据。
• 数据来源：Wind、国家统计局、财政部PPP中心、商务部合作司、安信证券研究中心等。

总结

2017年上半年，建筑行业在宏观经济企稳、PPP项目推进及“一带一路”政策支持下，整体财务指标改善，盈利能力和资本结构优化，但经营性现金流流出增加、营运能力下降等问题仍需关注。未来行业有望在PPP规范、国企改革、雄安新区建设等多重因素推动下迎来发展新机遇，具备较高的投资价值。