20170904-安信证券-2017年建筑行业中报综述_经营及财务指标提升明显_发展重回快车道_25页_1mb

报告摘要

建筑行业中报综述总结

核心内容

2017年上半年，建筑行业整体经营及财务指标明显提升，发展重回快车道。沪深上市建筑企业（SW）合计营收同比增长9.83%，毛利增长12.53%，归属净利润增长19.46%，资产总额增长17.09%，股东权益增长21.99%。盈利能力持续改善，资本结构显著优化，经营性现金持续流出，营运能力有所下滑。

主要观点

1. 行业整体表现

营收与利润增长：行业营收及利润增速企稳回升，2017年第二季度增速加快，达到2016年第四季度以来的较高水平。
盈利能力提升：整体销售毛利率达到11.28%，较2016年同期提升0.24个百分点。期间费用率下降，ROE基本持平。
资本结构优化：整体资产负债率降至55.32%，为五年来最好水平，其中专业工程及设计企业带息负债较少，资本杠杆降低。

2. 经营现金流与营运能力

经营性净现金流：整体净流出1722.67亿元，较去年同期增加1163.21亿元，收现比增速低于付现比增速。
营运能力下滑：存货和应收账款周转率均降至五年同期较低水平，反映出建筑市场整体履约效率和资产周转能力未明显改善。

3. 投资逻辑与热点

固定资产投资：全年固定资产投资完成情况具备温和向好趋势，基建投资增速保持高位。
PPP项目发展：PPP项目入库规模及落地率持续增长，市政、交通及环境项目数量居前，但需注意规范整顿对现金管控能力的影响。
一带一路：带动对外工程承包快速发展，建筑企业有望获得海外大单。
雄安新区建设：成为市场关注焦点，重点发展基建、房建及生态产业链，推动绿色智慧新城建设。
国企改革：建筑央企及地方国企通过混改提升运营效率和资本回报，成为投资热点。

关键信息

重点研究公司

中国建筑（601668.SH）：营收增速11.8%，归母净利润增速12.03%，海外订单增长显著。
葛洲坝（600068.SH）：营收增速27.77%，归母净利润增速20.27%，PPP项目占比提升。
北方国际（000065.SZ）：营收增速23%，归母净利润增速42.66%，合同金额显著增长。
安徽水利（600502.SH）：营收138.93亿元，归母净利润2.87亿元，同比增长62.24%。
山东路桥（000498.SZ）：营收增速114.77%，归母净利润增速82%，项目全面开工。
东方园林（002310.SZ）：营收增速70.79%，归母净利润增速129.41%，中标PPP项目金额增长。
铁汉生态（300197.SZ）：营收增速92.84%，归母净利润增速48.2%，PPP项目合同金额增长。
蒙草生态（300355.SZ）：营收增速154.29%，归母净利润增速220.35%，订单大幅增长。
云投生态（002200.SZ）：营收增速8.93%，但财务费用和资产减值导致亏损。
杭萧钢构（600477.SH）：营收增速25.39%，归母净利润增速63.71%，轻资产运营模式突破。

投资建议

维持建筑行业领先大市-A评级，推荐上述重点研究公司。

风险提示

宏观经济波动：可能影响行业整体表现。
投资增速下滑：可能导致业绩增长放缓。
PPP模式推进不达预期：影响企业盈利能力。
政策推进不达预期：可能影响行业发展方向。
公司业绩不确定性：受市场及项目执行情况影响。

图表目录

图1：资产总额、营收、利润、净资产及同比增速
图2：营收及归母净利润同比增速（2013-2015）
图3：营收&归母净利润同比增速（2016Q4-2017Q1）
图4：SW一级行业营收及归母净利润增速
图5：营收增/减幅
图6：净利润增/减幅
图7：营收前10企业
图8：净利润前10企业
图9：毛利率趋势
图10：各子行业毛利率
图11：毛利率前10企业
图12：毛利率后10企业
图13：期间费用率趋势
图14：各子行业期间费用率
图15：期间费用率最低前10企业
图16：期间费用率最高前10企业
图17：ROE趋势
图18：各子行业ROE
图19：ROE前10企业
图20：ROE后10企业
图21：负债率趋势
图22：各子行业负债率
图23：负债率前10企业
图24：负债率后10企业
图25：剔除预收账款后的负债率
图26：预收账款占比最大前10企业
图27：现金流量趋势
图28：各子行业现金流量
图29：收现比趋势
图30：付现比趋势
图31：存货周转率趋势
图32：应收账款周转率趋势
图33：各子行业存货周转率
图34：各子行业应收账款周转率
图35：SW一级行业涨幅排名
图36：沪深上市建筑企业涨幅前10
图37：各子行业涨幅
图38：SW一级行业市盈率
图39：各子行业市盈率
图40：固定资产投资累计值及同比变化
图41：固定资产投资完成额与施工计划投资额同比变化
图42：固定资产投资完成额与新签合同额同比变化
图43：PPP项目总投资与入库数量
图44：PPP项目落地率
图45：PPP项目数分行业统计
图46：PPP项目数区域分布
图47：海外新签合同额与完成营业额
图48：海外新签合同额与完成营业额增速
图49：雄安新区对上市公司影响路径
图50：雄安新区建设重点领域

总结

建筑行业在2017年上半年表现出强劲的复苏迹象，主要得益于宏观经济回暖、基建投资维持高位、PPP项目加速推进及“一带一路”倡议的持续影响。尽管经营性现金流持续流出，且营运能力有所下滑，但行业整体盈利能力和资本结构优化明显。未来，随着PPP模式的规范和雄安新区的建设，建筑行业仍有较大发展空间，尤其是建筑央企和地方国企，有望在改革和政策支持下实现业绩和估值的双提升。

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