医药生物行业科创板医药生物系列之二十二：祥生医疗-20190627-华鑫证券-11页_1mb

祥生医疗科创板上市分析总结

公司概况

祥生医疗成立于1996年，专注于超声医学影像设备的研发、制造和销售，为国内外医疗机构、科研机构及战略合作伙伴提供各类超声设备和专业技术服务。公司控股股东为祥生投资，实际控制人为莫善珏、莫若理及陆坚，三人合计持股占比为 94.68%。

行业分析

超声医学影像设备市场在全球范围内保持稳定增长，主要受老龄化、疾病发病率上升及临床应用的延伸和细分化推动。2016年全球市场规模为 159,760台/套，预计到2022年将增长至 282,671台/套，年复合增长率约为 10.00%。

中国超声医学影像设备市场增速更快，2016年市场规模为 28,449台/套，预计到2022年将增长至 60,376台/套，年复合增长率高达 13.40%，远高于全球市场增速。随着国产替代进程的加速，中国超声设备行业正逐步向高端市场迈进。

主营业务分析

祥生医疗的主营业务包括超声医学影像设备的研发、制造、销售及相关技术服务。公司产品线覆盖广泛，包括：

• 全数字彩超：如SonoBook、EBit、Q系列等，适用于多种临床科室，具备高图像质量和便携性。
• 推车式彩超：如CBit、QBit系列，适用于腹部、妇科、产科等广泛领域。
• 黑白超声：如ECO1、ECO2等，用于日常体检和基础诊断。

2018年，公司国内市场销售量为 1,644台/套，市场份额为 4.06%，出口排名国内品牌第三，显示其在国际市场上的竞争力。

财务状况分析

2016-2018年，祥生医疗营业收入年复合增长率达 39.95%，2018年实现 32,697万元。归母净利润和扣非净利润分别为 9,506万元 和 9,124万元，年复合增长率分别为 76.63% 和 78.99%，表明公司盈利能力较强。

公司销售毛利率、销售净利率和ROE在2018年分别达到 61.15%、29.07% 和 45.45%，财务表现稳健。研发支出逐年增长，2018年达 4,135万元，占营业收入比重为 12.65%，显示公司对技术研发的重视。

可比公司估值分析

选取迈瑞医疗、开立医疗和理邦仪器作为可比公司，其平均估值水平在 45倍PE 左右。祥生医疗的估值相对合理，具备一定的市场竞争力。

募投项目情况

祥生医疗拟首次公开发行股票不超过 2,000万股，募集资金将用于以下项目：

1. 超声医学影像设备产业化项目：总投资 26,329.09万元，全部使用募集资金。
2. 研发创新及营销运营基地建设项目：总投资 39,014.68万元，全部使用募集资金。
3. 创新与发展储备资金：投资 30,000万元，全部使用募集资金。

总计募集资金投入为 95,343.77万元，主要用于提升产能、加强研发及拓展市场。

风险提示

1. 研发风险：技术更新快，若研发不及预期可能影响竞争力。
2. 市场竞争风险：国内及国际市场竞争激烈，需持续创新以保持优势。
3. 产品结构单一风险：产品线集中可能影响抗风险能力。

总结

祥生医疗作为国内较早实现超声医学影像技术国产化的公司，具备较强的技术研发能力和市场拓展能力。其产品线覆盖广泛，市场占有率稳步提升，且在出口方面表现突出。公司财务指标显示，营收与利润增长迅速，盈利能力良好，研发投入占比高，为未来发展奠定基础。尽管面临一定的行业风险，但其在超声设备领域的积累和市场地位使其具备较大的发展潜力。