20220907-兴证国际证券-海螺环保-00587.HK-景气触底_进入跑马圈地后的收获期_29页

报告摘要

海螺环保是目前中国最大的水泥窑协同处置服务供应商，2022年3月30日通过介绍方式平行分拆上市，标志着其进入快速发展阶段。公司主要经营工业固危废处置业务，依托海螺水泥与中国建材的水泥窑资源，具备显著的成本与盈利优势。

技术优势：水泥窑协同处置技术相比传统焚烧和填埋，在环保效益和经济效益上具有颠覆式优势，能够实现危废的无害化、减量化和资源化处理，覆盖约80%的危废种类。
成本优势：海螺环保的危废吨处置成本约为600元，显著低于传统处置方式（约1500元），具备较强的盈利能力。
市场空间：水泥窑协同处置占危废外包处置市场约14%，具备5倍增长潜力。公司计划2028年实现签约产能3000万吨/年，预计届时归母净利润可达26亿元人民币。
盈利能力：公司2022年预计归母净利润为6.7亿元，2023年为9.3亿元，2024年为12.6亿元，预计2022-2028年CAGR为25%。
战略布局：公司业务覆盖全国超20个省份，已投产和签约产能分别达561万吨/年和1145万吨/年，2028年计划签约产能达到3000万吨/年。
行业趋势：传统危废处理企业式微，危废处置价格触底，市场进入景气触底后的收获期。
投资建议：维持“买入”评级，目标价为11.76港元，对应2023年预测EPS的20倍估值。

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	1,698	2,266	3,247	4,468
同比增长	48.4%	33.4%	43.3%	37.6%
归母净利润（百万元）	579	671	934	1,257
同比增长	23.4%	15.9%	39.3%	34.6%
毛利率	59.8%	57.0%	55.8%	54.5%
净利润率	38.1%	33.1%	32.9%	32.9%
ROE	23.9%	22.4%	24.7%	25.9%
每股收益（元）	0.32	0.37	0.52	0.70