20220517-兴证国际证券-海螺环保-00587.HK-好资产分拆上市_价值凸显_7页_646kb

报告摘要

海螺环保（00587.HK）总结

核心内容

海螺环保于2022年3月30日以介绍方式平行分拆上市，当日收盘市值178亿港元。公司主要专注于工业固危废处置业务，主要经营实体包括芜湖海创环保和尧柏环保。

主要观点

行业地位：海螺环保作为行业龙头，以“中国第一、世界领先的大型环保集团”为目标，采用“一体多翼新动能”战略，处于快速获取项目的成长期。
业务特点：具备“高盈利、高成长、轻资产”的特征，同时受益于政府资源和有限水泥窑资源，提高了行业准入门槛，有利于稳固行业竞争格局。
投资评级：首次覆盖，给予“审慎增持”评级，目标价10.31港元，对应2022年预测PE为20倍。

关键信息

财务表现（2021年）

营业收入：17.0亿元，同比增长48.4%
毛利：10.2亿元，同比增长35.4%
经营利润：7.4亿元，同比增长28.6%
归母净利润：5.8亿元，同比增长23.4%
每股收益：0.32元

财务预测（2022-2024年）

年度	营收（亿元）	同比增长	归母净利润（亿元）	同比增长	每股收益（元）
2022E	29.0	+70.9%	8.0	+39.1%	0.45
2023E	42.8	+47.3%	11.9	+47.8%	0.66
2024E	60.0	+40.4%	16.8	+41.4%	0.93

财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	59.8%	54.6%	54.2%	53.7%
净利润率	38.1%	32.6%	32.7%	33.0%
净资产收益率	23.9%	24.9%	26.9%	27.6%
每股净资产（元）	1.33	1.79	2.45	3.38
PE（倍）	19.5	14.0	9.5	6.7
PB（倍）	4.7	3.5	2.6	1.8

营运能力

存货周转天数：1.3天
应收账款周转天数：222.5天（2021年）→ 200.0天（2022E）

成本与费用

销售费用：吨费用同比下降3.6元至58.9元
管理费用：吨费用同比增加10.8元至102.1元（含上市开支），剔除上市开支后为91.0元
财务费用：吨费用同比增加14.8元至23.4元，主要由于借款结构调整

现金流与资本开支

经营现金流净额：7.7亿元，同比增长3.1亿元
资本开支：21.4亿元，同比增长6.8亿元
现金余额：6.0亿元（2021年）→ 2.073亿元（2024E）

业务分析

工业固废处置

2021年处置量1445万吨，同比增长47.6%
单位毛利下降至176元/吨，主要因跨省运输成本上升
污泥干化技术研究持续进行，污染土协同处置业务逐步拓展

一般危废处置

2021年处置量62.3万吨，同比增长57.7%
单位价格下降249元至1689元/吨，吨毛利下降至1104元
西北部市场竞争激烈，公司为抢占市场份额采取价格策略

油泥处置

2021年处置量11.1万吨，同比增长138.7%
单位价格下降284元至1189元/吨，吨毛利下降至575元
邦达项目成本控制显著，带动整体成本下降

飞灰处置

芜湖海创项目初步投产，尚处摸索期
2021年处置量5.1万吨，吨毛利182元/吨
成本仍有优化空间

风险提示

疫情反复可能影响企业产废及跨省运输
工程建设可能不及预期
回款可能不及预期
市场竞争加剧
潜在环境风险

投资建议

评级：审慎增持
目标价：10.31港元
PE：20倍（对应2022年预测）

其他信息

分析师：韩亦佳
联系方式：hanyij@xyzq.com.cn
执业资格：SFC: BOT963，SAC: S0190517080003

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