20171211-申万宏源-利率周报第36期_关注国内经济金融数据与美联储议息会议_跟随加息概率低_13页_815kb

利率周报总结（2017.12.11）

核心内容

本报告分析了2017年12月11日当周国内外经济金融形势及对利率市场的影响，重点聚焦于资金面变化、监管政策动态、海外货币政策及人民币汇率走势，并展望了本周利率债市场走势。

主要观点

• 海外综述：美国11月非农数据优于预期，美元指数受加息预期支撑走强；欧元区工业生产表现分化，法国增长显著，英国脱欧谈判取得阶段性进展，但欧元兑美元、英镑兑美元仍受美元走强影响而贬值。
• 人民币汇率：上周离岸与在岸人民币均小幅贬值，汇差扩大，但市场已充分预期美联储12月加息，加之欧央行与英央行边际紧缩，美元指数难有进一步上行空间，人民币短期仍有望小幅升值。
• 资金面：央行通过净回笼维持流动性稳健中性，资金面整体尚可，但存在预期差。短期资金利率下行，中长期利率上行，流动性扩张有所放缓。
• 债券市场：债市悲观情绪尚未根本转向，政金债表现优于国债。监管政策趋严，抑制同业加杠杆，鼓励银行回归传统业务，利好利率债及高等级信用债配置。

关键信息

1. 海外货币政策与经济数据

• 美国：

  • 11月新增非农就业22.8万人，高于预期，但薪资增速仍较低。
  • 央行12月加息已充分预期，美元指数缺乏上行动力。
  • 美国核心通胀与薪资增速未见明显回升，市场对加息路径仍存疑。

• 欧元区：

  • 德国与法国10月工业生产分化，法国增速显著，推升欧元区经济前景。
  • 欧央行与英央行货币政策预期边际紧缩，美元指数受压制。

• 英国：

  • 工业生产连续6个月增长，贸易逆差收窄，脱欧谈判取得进展。
  • 英国脱欧对经济的潜在冲击正在弱化。

2. 人民币汇率走势

• 上周人民币兑美元中间价与CNH均小幅贬值，汇差扩大。
• 市场对美联储12月加息已有充分预期，美元指数难有进一步上行空间。
• 人民币短期仍处于小幅升值通道，预计2018年底汇率在6.40-6.48区间。

3. 资金面情况

• 央行净回笼5100亿元，维持流动性稳健中性。
• 短期资金利率下行，中长期利率上行，R001、R1M上行，R007、R014下行。
• 资金面宽松背景下，市场对央行12月加息预期较低，因经济下行压力与通胀未起。

4. 债券市场表现

• 一级市场：

  • 上周共发行利率债1350.7亿元，国开债需求尚可，非国开债需求相对旺盛。
  • 国债需求一般，国开债与非国开债中标利率与倍数表现较好。

• 二级市场：

  • 国债收益率上行，国开债波动较小，非国开债收益率全线回落。
  • 债市悲观情绪尚未根本逆转，政金债表现优于国债。

5. 本周展望

• 关注重点：

  • 国内11月经济金融数据发布。
  • 海外“超级央行周”：美联储、欧央行、英央行将公布12月利率决议。
  • 利率债市场情绪或因资金面与监管预期差有所修复。

• 主要预测：

  • 美联储12月加息概率较高，但已充分反映在市场预期中。
  • 我国央行跟随加息概率较低，受经济下行压力与通胀未起影响。
  • 监管政策细则落地或缓解市场悲观情绪，带动债市情绪修复。
  • 四季度基本面难现明显好转，对债市影响有限。

本周重点关注数据及事件

结论

本周债市走势将主要受资金面预期差与监管政策落地影响，海外货币政策紧缩已基本被市场预期，我国央行跟随加息概率较低，人民币汇率有望维持稳中小幅升值趋势。总体来看，债市仍处于高位震荡状态，但情绪或因预期差有所修复。