20230310-国元证券-金融周期_微微上扬的嘴角_2页_700kb

报告摘要

当前金融周期呈现出“微微上扬”的态势，主要体现在融资规模的扩张以及M2增速的显著提升。然而，这种增长并非全面，而是存在结构性差异。企业贷款和政府融资是推动融资周期上扬的两大关键因素，但两者在趋势和持续性上表现出不同特征。

企业贷款持续增长：
企业长期贷款的恢复速度较快，显示出经济景气节奏和企业预期的共振。尽管贷款结构（长短贷）在波动，但总体贷款速度不断上升，即使剔除小微贷款，大企业贷款需求已恢复至2014年的水平。
政府融资存在阶段性加速：
政府债券发行虽在整体上有所放缓，但年初的加速可能与去年专项债发行高峰在年中有关，导致今年专项债提前发力。因此，政府融资的持续性尚存疑。
M2增速创七年新高，但M1增速乏力：
M2保持高位增长，显示货币供应量的扩张，但M1增速放缓，意味着资金活性下降，反映出经济中资金的“脱实向虚”倾向。
消费率不足成为核心问题：
居民存款扩张迅速，而政府和企业存款相对收缩，企业活期存款率降至历史新低，显示出资金在实体经济中的流动性不足，进一步削弱了资金对实体的支撑能力。

融资结构差异：
企业贷款和政府融资分别成为推动融资增长的主力，但两者趋势不同。企业贷款持续上升，政府融资则可能面临放缓。
资金效率问题：
尽管金融数据改善，但资金效率低下，导致实体经济增长未能同步提升，因此当前未必是周期拐点。
资产荒趋势明显：
资金风险偏好向中层资产倾斜，尤其是长端利率债和信用等级较低的信用债，这些资产可能更受资金青睐。
市场数据：
- 上证综指：3230.08
- 深圳成指：11442.5
- 沪深 300：3967.14
- 中小盘指：4128.04
- 创业板指：2370.36
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