20230923-华安证券-债市技术面周报（9月第4周）_持券过节的_体验_或较差_18页_3mb

债市技术面周报总结（2023年9月第4周）

核心内容概览

本周债市整体表现偏弱，资金面持续偏紧，收益率震荡上行，持券过节的“体验”或较差。主要受制于流动性紧张、基本面修复缓慢、政策面影响以及情绪面止盈压力，债市未能企稳。债基久期下行，现券成交缩量，市场情绪趋于谨慎。

主要观点

• 资金面偏紧：本周资金面先紧后松，但整体仍偏紧，大行净融出增加，而中小行净融入资金减少。
• 收益率上行：国债与国开债各期限收益率均上行，短端涨幅较大，超长端涨幅较小。
• 久期下行：中长期债券型基金久期中位数（去杠杆）降至1.94年，含杠杆降至2.13年，显示机构对利率风险的规避。
• 现券成交缩量：利率债成交量持续回落，信用债成交也出现明显下降，但同业存单成交活跃。
• 机构行为分化：不同机构在现券交易中表现出不同倾向，如城商行持续净卖出，而股份行、农商行等部分机构出现净买入。

关键信息

1. 资金面与杠杆率

• 杠杆率：9月22日杠杆率升至108.79%，较上周五上升0.30pct。
• 质押式回购：本周质押式回购日均成交额为6.9万亿元，隔夜占比88.69%，显示资金需求仍偏集中。
• 资金融出：大行净融出4.46万亿元，股份行与城农商行净融入0.29万亿元，银行系净融出降至4.40万亿元。
• 主要资金流入方：基金、理财等机构净融入资金，显示其对债市的配置意愿有所回升。

2. 久期变化

• 久期中位数（去杠杆）：降至1.94年，较上周五下降0.08年。
• 久期中位数（含杠杆）：降至2.13年，较上周五下降0.26年。
• 趋势：市场整体对利率风险的规避情绪明显，机构倾向于缩短久期。

3. 收益曲线与期限利差

• 国债收益率：各期限均上行，短端上行至53%分位点，超长端升至6%分位点。
• 国开债收益率：各期限也出现上行，10Y-7Y利差回正，倒挂缓和。
• 中美利差：整体倒挂加剧，1Y利差下行至-326bp，其他期限利差也普遍下行。
• 隐含税率：整体下行，1Y隐含税率降至9bp，30Y略有上行至8bp。

4. 现券交易情况

• 主力买盘：基金与大行净买入，合计585亿元，主要配置同业存单与政金债。
• 主力卖盘：城商行净卖出997亿元，主要卖出同业存单、政金债与国债。
• 分券种表现：
  • 利率债：成交量939亿元，环比减少833亿元。
  • 信用债：成交量351亿元，环比减少530亿元。
  • 同业存单：成交量1863亿元，环比增加432亿元。
• 分机构表现：
  • 城商行：净卖出同业存单1249亿元，净卖出国债269亿元。
  • 农商行：净买入国债191亿元，净卖出同业存单237亿元。
  • 股份行：净买入国债66亿元，净买入政金债69亿元，净卖出同业存单91亿元。
  • 基金：净买入同业存单239亿元，几乎不增配国债。
  • 证券公司：净卖出国债134亿元，净卖出同业存单286亿元。
  • 保险公司：净买入国债107亿元，净买入同业存单84亿元。
  • 理财类产品：几乎不参与现券交易，但理财子公司净买入50亿元。
  • 其他产品类：净买入333亿元，其中货币市场基金净买入286亿元。

风险提示

• 流动性风险：资金面持续偏紧，可能对市场造成较大影响。
• 数据误差风险：报告中数据统计与提取可能存在误差，需谨慎参考。

总结

本周债市在资金面紧张、收益率上行及机构止盈情绪加剧的背景下，整体表现疲软。久期下行、现券成交缩量反映市场情绪趋于谨慎。不同机构在现券交易中呈现明显分化，城商行持续净卖出，而股份行、农商行、基金等部分机构则出现净买入。中美利差整体倒挂加剧，隐含税率有所下行，显示市场对利率走势的担忧。整体来看，债市在跨季时点仍未企稳，持券过节的“体验”或较差。