20230130-华创证券-债市跟踪_持券过节意愿不强_收益率弱势震荡_22页_2mb

债券周报总结（0116-0129）

核心内容概述

本报告分析了2023年1月16日至1月29日期间中国及全球债券市场的运行情况，涵盖政策跟踪、利率市场、信用市场和海外市场等方面，指出债市整体呈现震荡走势，收益率波动较小，但信用债市场活跃度下降，中短票收益率上行，长端信用利差走阔。

主要观点

1. 宏观政策与经济复苏预期

• 政策基调：推动经济年初稳步回升，加力扩消费，稳定外贸。
• 财政政策：春节前后下达资金支持基础设施建设，继续实施精准税收优惠。
• 货币政策：延期三项结构性货币政策工具，包括碳减排支持工具、煤炭清洁高效利用专项再贷款和交通物流专项再贷款。
• 金融监管：关注重点领域风险防控，部署2023年银行业工作重点。
• 房地产政策：支持优质房企改善资产负债状况，部分城市首套房贷利率降至3.8%。

2. 利率市场表现

• 跨节资金收敛，经济复苏预期升温，机构持券过节意愿不强，现券收益率震荡上行至2.93%附近。
• 国债现券短端收益率上行幅度大于长端，收益率曲线呈现平坦化特征。
• 央行通过公开市场操作对冲流动性需求，资金面先紧后松。
• 10年期国债活跃券收益率上行2bp，10年期国开债活跃券收益率上行5.75bp。

3. 信用市场情况

• 信用债发行规模大幅减少，净融资额环比下降，城投、食品饮料、综合等行业发行活跃。
• 信用债市场成交活跃度下降，中短票收益率普遍上行，长端信用利差走阔。
• 城投债收益率全线上行，短端信用利差收窄。
• 评级调整：1家主体评级下调，1家主体评级上调。

4. 海外市场动态

• 10年期美债收益率从3.53%下行1bp至3.52%，10年与2年美债利差倒挂幅度扩大至-67bp。
• 10年期中美利差倒挂幅度收窄至-59bp，5年期利差扩大至-89bp。
• 美元流动性基本维持，欧元资金价格小幅上行。
• 海外股市和债市涨跌分化，美国经济数据波动影响美债收益率走势。

关键信息汇总

一、周度政策跟踪

• 宏观政策：推动经济年初稳步回升，加力扩消费，稳定外贸。
• 财政政策：春节前后下达资金支持新型基础设施建设，落实税收优惠政策。
• 货币政策：延续实施碳减排支持工具、煤炭清洁高效利用专项再贷款、交通物流专项再贷款。
• 金融监管：防范化解房地产、金融、地方政府债务等领域风险。
• 房地产政策：支持优质房企改善资产负债状况，部分城市首套房贷利率降至3.8%。

二、利率市场复盘

• 资金面：央行通过公开市场操作对冲流动性需求，资金面先紧后松。
• 收益率变化：国债短端收益率上行幅度大于长端，收益率曲线平坦化。
• 国债期货：10年期主力合约跌0.27%，5年期跌0.21%，2年期跌0.08%。
• 国开债：10年期活跃券收益率上行至3.0600%，220025活跃券收益率上行至2.9125%。

三、信用市场复盘

• 一级市场：信用债发行规模降至1891.97亿元，净融资额为-1000.21亿元。
• 二级市场：信用债成交活跃度下降，中短票收益率普遍上行，长端信用利差走阔。
• 行业分布：城投、食品饮料、综合、房地产、公用事业、采掘等行业发行活跃。
• 评级调整：苏州市相城国有资本投资有限公司评级上调，江西正邦科技股份有限公司评级下调。

四、海外市场复盘

• 美债收益率：10年期美债收益率区间震荡，从3.53%下行至3.52%。
• 利差变化：10年与2年美债利差倒挂扩大至-67bp，10年期中美利差倒挂收窄至-59bp。
• 资金面：美元流动性基本维持，欧元资金价格小幅上行。
• 市场预期：美债隐含通胀预期小幅回落，市场加息预期小幅下降。

风险提示

• 流动性超预期收紧。
• 宽信用进度超预期。

图表与数据参考

• 图表1：推动经济年初稳步回升，延期三项结构性货币政策工具。
• 图表2：活跃券与次新券利差收窄。
• 图表3：国债期货和国开现券走跌。
• 图表4：跨节前央行通过公开市场操作加码投放流动性。
• 图表5：资金情绪指数显示跨节资金面先紧后松。
• 图表6：国债净融资处于低位。
• 图表7：地方债净融资大幅上行。
• 图表8：政金债净融资大幅上行。
• 图表9：同业存单净融资处于低位。
• 图表10：国债收益率曲线变化。
• 图表11：国开债收益率曲线变化。
• 图表12：国债期限利差变动。
• 图表13：国开期限利差变动。
• 图表14：10年期国债与国开隐含税率。
• 图表15：5年期国债与国开隐含税率。
• 图表16：信用债合计发行、偿还和净融资。
• 图表17：城投债发行、偿还和净融资。
• 图表18：各品种净融资额。
• 图表19：发行等级分布。
• 图表20：发行期限分布。
• 图表21：发行企业性质分布。
• 图表22：发行行业分布。
• 图表23：取消发行额。
• 图表24：周度取消发行或发行失败。
• 图表25：银行间信用债成交金额。
• 图表26：交易所信用债成交金额。
• 图表27：中短票收益率及信用利差周变化。
• 图表28：中短票据收益率分位数。
• 图表29：中短票据信用利差分位数。
• 图表30：城投债收益率及信用利差周变化。
• 图表31：城投债收益率分位数。
• 图表32：城投债信用利差分位数。
• 图表33：中短期票据期限利差变动。
• 图表34：城投债期限利差变动。
• 图表35：中短期票据等级利差变动。
• 图表36：城投债等级利差变动。
• 图表37：主体评级下调。
• 图表38：主体评级上调。
• 图表39：1月第4周，美债收益率区间震荡。
• 图表40：短、中端美债收益率上行，长端收益率下行。
• 图表41：10年-2年美债期限利差。
• 图表42：10年美债-10年中债利差。
• 图表43：美债隐含通胀预期小幅回落。
• 图表44：隔夜利率显示市场加息预期下降。
• 图表45：Libor美元指数震荡，Libor-OIS价差下降。
• 图表46：Libor-3个月美债利差小幅下降。
• 图表47：欧元对美元1年期流动性互换基点上行。
• 图表48：美联储逆回购使用规模震荡下行。
• 图表49：海外市场主要股票指数。
• 图表50：海外各国10年期国债收益率。
• 图表51：全球主要国家汇率。
• 图表52：全球主要大宗商品价格。

团队信息

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐，美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司。
• 高级分析师：梁伟超，北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券。
• 分析师：张晶晶、靳晓航、许洪波。
• 助理研究员：赵浩言、葛莉江、宋琦、刘珈言、郝少桦、董含星。

机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、侯春钰、刘懿、过云龙、侯斌、车一哲、蔡依林、刘颖、顾翎蓝。
• 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、董妹彤、巢莫雯、张嘉慧、邓洁、王春丽。
• 上海机构销售部：许彩霞、曹静婷、官逸超、黄畅、吴俊、张佳妮、邵婧、蒋瑜。