核心内容概述
川恒股份（002895.SZ）在2021年上半年实现营收和净利润的显著增长，主要得益于磷铵价格上涨和自产磷矿销售带来的收益提升。公司同时推进多个产能扩建项目，以增强其在磷化工及新能源材料领域的竞争力。分析师对该公司维持“买入”评级，预计其未来三年盈利能力将持续增强。
主要观点
- 业绩增长：2021年上半年公司实现营收10.06亿元，同比增长25.0%；归母净利润1.05亿元，同比增长26.4%；扣非后归母净利润9,014万元，同比增长12.9%。其中，2021Q2营收和净利润分别同比增长33.7%和22.5%，环比分别增长59.7%和106.8%。
- 磷矿石销售业务：公司通过收购小坝磷矿、新桥磷矿和鸡公岭磷矿，首次实现自产磷矿的对外销售。2021H1磷矿石销售业务实现营收9,235万元，毛利率高达51.4%。随着磷矿石价格涨幅约33.6%，而开采成本相对稳定，公司毛利率有望进一步提升。
- 产能扩建：公司拟对参股子公司天一矿业和控股子公司广西鹏越进行增资，分别拟投入2.91亿元和4.77亿元，以加快磷矿石和新能源材料项目的建设进度。天一矿业负责老虎洞磷矿建设，规划产能500万吨/年；广西鹏越则负责“20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目”建设。
- 新能源材料项目：公司计划投资5亿元建设10万吨/年磷酸铁和9.6万吨/年硫酸铵生产项目，该项目一期预计在12个月内完成建设。公司凭借自身优质的磷矿资源和完整的磷化工产业链，预计在磷酸铁生产中具备显著的成本优势，从而提升产品盈利能力。
- 可转债融资：公司近期完成可转债发行，募集资金11.6亿元，用于扩建“150万吨/年中低品位磷矿综合利用选矿装置”、“30万吨/年硫铁矿制硫酸装置”等项目，预计新增93万吨/年磷精矿产能，并降低硫酸外购成本。
关键信息
财务表现
- 营收：2021年预计达到24.82亿元，同比增长39.68%；2022年预计35.23亿元，同比增长41.90%；2023年预计49亿元，同比增长39.11%。
- 净利润：预计2021年为3.24亿元，2022年为5.58亿元，2023年为9.42亿元，净利润率持续提升。
- 每股收益（EPS）：预计2021年为0.66元，2022年为1.14元，2023年为1.93元。
- 盈利能力：毛利率从2019年的27.3%提升至2021E的30.3%，EBIT率从13.7%提升至16.3%，归母净利润率从10.3%提升至13.0%。
估值与评级
- PE（市盈率）：从2019年的59倍降至2021E的40倍，进一步下降至2023E的14倍。
- PB（市净率）：从2019年的5.4降至2023E的2.7。
- EV/EBITDA：从2019年的32.6降至2023E的8.6。
- 评级：维持“买入”评级，认为公司未来盈利能力将显著增强。
风险提示
财务指标分析
盈利能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
27.3% |
24.6% |
30.3% |
34.1% |
38.1% |
| EBITDA率 |
17.5% |
15.4% |
19.9% |
23.2% |
26.8% |
| EBIT率 |
13.7% |
10.6% |
16.3% |
20.0% |
24.0% |
| 税前净利润率 |
12.6% |
10.0% |
16.1% |
19.6% |
23.8% |
| 归母净利润率 |
10.3% |
8.0% |
13.0% |
15.8% |
19.2% |
| ROA（资产回报率） |
6.4% |
3.8% |
7.6% |
11.2% |
16.6% |
| ROE（摊薄） |
9.1% |
4.8% |
9.9% |
14.6% |
19.7% |
| 经营性ROIC |
16.4% |
11.6% |
16.8% |
22.0% |
29.7% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
29% |
21% |
22% |
23% |
16% |
| 流动比率 |
1.20 |
2.64 |
2.18 |
2.18 |
3.66 |
| 速动比率 |
0.78 |
2.22 |
1.73 |
1.70 |
2.81 |
| 归母权益/有息债务 |
4.88 |
10.05 |
9.28 |
8.18 |
34.78 |
| 有形资产/有息债务 |
6.44 |
12.24 |
11.42 |
10.14 |
39.54 |
费用率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
7.31% |
6.15% |
6.15% |
6.15% |
6.15% |
| 管理费用率 |
4.50% |
6.05% |
6.05% |
6.05% |
6.05% |
| 财务费用率 |
0.88% |
0.80% |
0.31% |
0.38% |
0.19% |
| 研发费用率 |
1.86% |
1.83% |
1.83% |
1.83% |
1.83% |
| 所得税率 |
19% |
19% |
19% |
19% |
19% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利 |
0.30 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
| 每股经营现金流 |
0.70 |
0.52 |
0.67 |
1.03 |
1.78 |
| 每股净资产 |
4.88 |
6.03 |
6.69 |
7.83 |
9.76 |
| 每股销售收入 |
4.29 |
3.64 |
5.08 |
7.21 |
10.03 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
59 |
90 |
40 |
23 |
14 |
| PB |
5.4 |
4.4 |
3.9 |
3.4 |
2.7 |
| EV/EBITDA |
32.6 |
41.2 |
23.4 |
14.2 |
8.6 |
| 股息率 |
1.1% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
总结
川恒股份在2021年实现业绩增长，主要受益于磷铵价格上涨和自产磷矿销售带来的收益提升。公司通过增资子公司推进新增产能建设，并计划建设磷酸铁新能源材料项目，进一步增强盈利能力。财务数据显示公司盈利能力显著提升，估值指标持续下降，反映出市场对其未来增长潜力的认可。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长前景，但需注意潜在的产能建设、环保和产品价格波动风险。
