20170918-京东（JD.US）-电商砥柱,物流发展_51页_3mb

京东（JD）投资研究报告总结

核心内容概述

本报告首次覆盖京东，给予其买入评级，并设定了56美元的目标价。京东作为中国第二大电商平台，专注于B2C模式，以提供高质量产品和服务著称。其业务涵盖电商、物流、金融等多个领域，并通过投资和合作扩展线下市场。报告分析了京东的财务表现、增长潜力、估值模型及市场地位，认为京东在电商和物流领域具备显著的发展空间。

主要观点

1. 业务模式与市场地位

• 京东模式：专注于B2C，以自营（1P）和平台（3P）两种模式运营。
• 市场份额：2016年京东在B2C市场占有约32%的GMV份额，仅次于天猫的53%。
• 用户基础：2016年京东拥有2.27亿活跃买家，阿里巴巴为4.43亿，但京东的活跃买家数量预计未来将逐步缩小差距。

2. 财务表现与增长预测

• 收入结构：2017年预计收入为363亿元人民币（+40% YoY），2018年474亿元（+31% YoY），2019年605亿元（+28% YoY）。
• 利润预测：2017年调整后每股收益为2.99元（+304% YoY），2018年5.21元（+74% YoY），2019年8.74元（+68% YoY）。
• 利润率：预计2017年调整后净利率为1.2%，2018年1.6%，2019年2.1%。

3. 3P业务潜力

• 3P转化率：京东的3P业务转化率（take-rate）为6.5%（2016），略高于自营（1P）的4.4%。
• 增长空间：3P业务的高增长潜力源于技术系统的提升，预计未来可逐步缩小与阿里巴巴的差距。
• 收入来源：3P业务收入主要来自佣金，而非营销服务，未来随着营销服务收入的增长，转化率有望进一步提升。

4. 物流业务发展

• 物流优势：京东物流拥有高效的服务体系，其库存周转天数仅为32天（行业平均为70-90天）。
• 市场占有率：2016年京东物流市场份额为4%，但其服务质量可媲美顺丰。
• 估值潜力：当前估值约500亿元人民币，预计未来将有望达到顺丰的2000亿元人民币估值水平。

5. O2O与线下合作

• 合作模式：京东与沃尔玛、永辉超市等企业合作，推动线下零售发展。
• 整合效果：京东与沃尔玛的库存和物流系统逐步整合，提升了线下渠道效率。
• O2O发展：京东到家（JD Daojia）与永辉超市合作，推动即时配送业务，预计未来协同效应将增强。

6. 估值模型

• 分部估值法（SOTP）：基于京东的多个业务板块，包括电商、物流、金融等。
• 估值指标：采用P/GMV、EV/EBITDA等方法，得出目标价为56美元。
• 估值倍数：17年预测PE为122倍，PS为1.6倍，PB为32倍。

关键信息

财务指标

估值与市场比较

3P与1P业务对比

总结

京东凭借其专注B2C、高质量产品与高效物流体系，成为电商领域的重要参与者。其3P业务虽起步较晚，但具备提升空间。随着与沃尔玛、永辉超市等线下渠道的整合，京东的O2O业务有望快速增长。分部估值法表明，京东物流的估值潜力最大，预计未来将显著提升。整体来看，京东在电商渗透率增长和消费升级的背景下，具备良好的增长逻辑与估值提升空间。