20140219-中投证券-商业贸易_从对比角度解析京东商城-京东_阿里_当当_唯品会_亚马逊对比分析_24页_1mb

商业贸易行业分析总结

核心内容

本报告分析了京东商城在商业贸易行业的表现，对比了京东、阿里、当当、唯品会、亚马逊等主要电商平台在多个维度的运营、财务及发展战略，评估了京东的市场地位与未来潜力，并采用PS估值法对其合理市值进行了测算。

主要观点

• 收入增速高于行业：京东商城的营业收入增速持续高于行业平均水平及其他龙头电商，如2009-2012年CAGR达142%，高于同期国内网购行业CAGR70.5%。即使在电商寒冬，其增速仍保持在95.8%和70.8%。
• 市占率稳步提升：京东的市场份额在2013年前3季度达到自主销售B2C市场45%、B2C市场17.5%。在2013年3季度，其交易规模占国内网购市场（B2C+C2C）的6.95%，市场份额稳步提升。
• 首次实现盈利：2013年前3季度，京东首次实现盈利，净利润6000万元，但经营性亏损3.16亿元。盈利主要来源于利息收入及其他业务收入。
• 开放平台战略意义重大：京东开放平台贡献了23%的GMV和3.1%的营业收入，占总SKU的91%。其战略意义在于扩充品类、发挥规模效益和提升增值性收入。
• 物流体系优势显著：京东拥有国内电商中最大的自有物流体系，覆盖全国34个城市82家仓储中心、460个城市1453个配送中心和209个分拣中心，物流网络支撑了其卓越的客户体验。
• 财务表现优于行业：京东的毛利率从2009年的4.8%逐年提升至2013年前3季度的9.76%，费用率显著低于行业平均水平，存货周转率和总资产周转率在电商中领先，应付账款周转天数最低，付款最及时。
• 发展战略：技术、渠道下沉、O2O、金融化、国际化：京东在移动购物和大数据方面仍有提升空间，渠道下沉在三四线城市具有明显优势，O2O战略通过与地方零售商合作实现本地化服务，金融化布局相对缓慢，国际化是未来重点发展方向，但短期内对收入贡献有限。
• 估值分析：采用PS法，以亚马逊、当当、唯品会为参照公司，京东合理市值区间在278-290亿美元，折合人民币1696-1771亿元，若考虑龙头地位，可能获得10%-20%的溢价，市值达305-350亿美元，折合人民币1865-2125亿元。

关键信息

财务指标对比

运营分析

• 品类拓展：京东由3C起家，逐步拓展至食品、虚拟商品等，致力于打造一站式购物平台。
• 开放平台：2010年启动，SKU达2350万，贡献23%的GMV和3.1%的营业收入。
• 物流体系：自建物流体系，覆盖全国460个城市，支撑了高效的配送服务，如211项目实现当日达和次日达。

投资评级

• 强烈推荐：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅20%以上。
• 推荐：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间。
• 中性：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数变动介于+10%之间。
• 回避：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数跌幅10%以上。

风险提示

1. 融资额低于预期，可能影响业务拓展。
2. 渠道下沉和国际化需要大量资本开支，可能拖累业绩。
3. 移动应用、大数据和金融化进展缓慢，需进一步推进。

总结

京东商城凭借持续增长的收入、不断提升的市占率、强大的物流体系以及开放平台的拓展，已成为国内电商行业的佼佼者。其财务表现优于行业，费用率低，营运能力突出。然而，其在移动应用、大数据和金融化方面的进展仍需加快，且国际化战略短期内对收入贡献有限。整体来看，京东具备良好的发展潜力，合理市值区间在278-350亿美元之间，值得投资者关注。