20180829-中泰证券-兆易创新-603986.SH-产品结构全面改善_DRAM蛟龙出海_11页_1mb

兆易创新（603986）投资分析总结

核心内容概览

兆易创新是一家专注于“存储+IoT”领域的科技企业，其业务涵盖NOR Flash、MCU、SLC NAND等产品。公司近期发布半年报，实现营收11.07亿元，同比增长17.88%，归母净利润2.35亿元，同比增长30.99%。其中，第二季度单季营收5.65亿元，同比增长16.18%，归母净利润1.46亿元，同比增长32.54%，业绩表现超预期。公司整体基本面稳健，产品结构持续优化，技术实力领先，研发投入显著增长，且合肥DRAM项目进展顺利，前景广阔。

主要观点

• 业绩超预期：尽管NOR Flash市场面临跌价压力，公司仍实现营收和净利润双增长，验证了产品结构优化和成本控制能力。
• 产品结构优化：公司从SRAM向NOR Flash、MCU、NAND Flash逐步演进，产品组合日益丰富，高阶产品占比提升，工艺迭代提升性能与成本竞争力。
• SLC NAND增长潜力大：SLC NAND预计将在今明两年成为公司营收的重要增长点，有望接近NOR Flash的体量。
• MCU持续高成长：MCU产品线扩展，针对高性能、低成本和物联网应用分别开发新产品，出货量增长显著，市场前景广阔。
• 研发投入强劲：2018年上半年研发支出同比增长97.08%，公司已申请739项专利，获得320项专利，技术积累深厚。
• 合肥DRAM项目进展顺利：项目一期投资500亿，总投资1540亿，19nm制程产品已稳定量产，有望实现对海外存储厂商的替代。

关键信息

财务数据

半年报亮点

1. 营收与利润增长：公司上半年营收和净利润均实现同比增长，尤其是Q2净利润环比增长超50%，表现强劲。
2. 毛利率稳定：Q2毛利率小幅下滑至37.52%，但整体保持稳定，显示公司成本控制能力。
3. 经营现金流改善：应收账款同比增长38.32%，存货同比增长，反映公司销售和备货能力增强。
4. 研发投入加大：上半年研发支出达9,322.71万元，同比增长97.08%，公司技术储备丰富。

合肥DRAM项目

• 进展顺利：合肥长鑫作为国内首家DRAM厂商，一期产能达150万片，预计年底良率达到10%。
• 市场潜力大：DRAM是全球半导体市场的重要组成部分，预计2018年市场规模将达1600亿美元，公司有望从中受益。
• 技术优势：19nm制程为全球主流产品，若良率提升，有望实现对海外厂商的替代。

风险提示

• 行业需求不达预期：若下游需求增长不及预期，可能影响公司业绩。
• 合肥项目进展不达预期：若项目推进速度不及预期，可能影响DRAM业务的布局。

投资评级

• 股票评级：买入（维持）
• 评级说明：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。

未来展望

兆易创新正逐步完善“存储-处理-传感-传输”产业链布局，随着SLC NAND和MCU产品的放量，以及DRAM项目的顺利推进，公司有望在存储和物联网领域持续增长。未来，公司将继续受益于数据量增长和5G技术的推动，成为国内半导体产业的重要参与者。