资管业务规范全景透视_缘起_症结和方向_25页_2mb

资管业务规范全景透视总结

核心内容

本报告分析了自2016年以来推动资管业务规范的背景、模式、症结以及未来政策方向。核心内容包括：

• 2016年资管业务规范的推进是为了防范系统性风险，尤其是影子银行风险。
• 资管业务规模的扩张主要依赖资金池加杠杆嵌套模式，这种模式带来了流动性风险和监管套利。
• 行业不规范的核心症结在于资金池的刚兑问题，它扭曲了市场定价机制，放大了系统性风险。
• 政策方向聚焦于“破刚兑”和“堵套利”，推动监管补位和金融体制改革。

主要观点

1. 问题缘起

• 流动性宽松与杠杆繁荣：2014年以来，多类资产价格轮番异动，流动性宽松推动了杠杆“繁荣”。
• 全球利率上行与内外均衡问题：2016年下半年全球无风险利率上行，中国面临内外均衡压力，尤其是汇率和外汇占款问题。
• 影子银行风险：2013年的非标治理完成了影子银行改革的一半，资管规范是完成另一半改革、防范系统性风险的关键。

2. 模式解剖

• 资金池加杠杆嵌套：当前资管业务的核心模式是表外理财通过资金池运作和杠杆嵌套实现规模扩张。
• 通道与委外运作：资管产品通过通道或委外方式投资非标或限投资产，以规避监管或提升投研能力。
• 流动性机制：资金端收益率吸引资金入市，资产价格上涨进一步吸引资金，形成“自我强化”型泡沫。
• 同业存单的作用：同业存单的推出为中小行提供了主动负债工具，推动资管规模扩张。

3. 原因分析

• 刚兑放大系统性风险：资金池刚兑导致资产价格波动风险无法有效传递至资金端，形成刚兑预期，放大杠杆和风险。
• 定价机制扭曲：刚兑使投资人不承担风险，资产价格波动不影响资金端收益率，形成监管套利。
• 信用背书与国家信用：表外理财的刚兑来源于商业银行的信用背书，最终是国家信用的透支。

4. 政策调控方向

• 破刚兑与堵套利：资管新规旨在打破刚兑，统一监管标准，减少监管套利。
• 监管补位与体制改革：监管补位包括统一监管标准、填补监管漏洞；体制改革包括推动信用派生机制完善，实现从机构监管向功能监管的转变。
• 分层处理：对于低风险偏好资金，转入表内以债权债务关系接受监管；对于高风险偏好资金，转向委托代理关系。

关键信息

行业规模扩张

• 2012年以来资管行业规模迅速扩张，2016年中总规模达74.9万亿元，增幅超过100%。
• 2018年3月，同业存单规模达8.7万亿元，占商业银行总负债比例提升。

资管模式风险

• 资金池模式导致资产和资金分离，风险难以有效传递，形成刚兑预期。
• 杠杆嵌套加剧了流动性风险和信息不对称，放大了系统性风险。

政策影响

• 2016和2017年监管侧重短期业务整顿，对流动性影响较大。
• 2018年重点在于构建规范性政策框架，对流动性冲击较小但对行业生态影响深远。
• 资管新规正式稿将明确过渡期、非标认定标准、市价方法等细则。

实操难点

• 非标资产处理：如何处置不能入表的非标资产是重要挑战。
• 刚兑有序打破：需平衡处置风险与道德风险，避免系统性冲击。
• 监管协调：统一监管标准、协调不同金融机构监管职责。

行业进程展望

• 2018年监管重心转向：从短期整顿转向构建规范性政策框架，推动资管行业转型。
• 经济与政策联动：资管规范进程将受经济基本面影响，若无外部冲击（如贸易战），将稳步推进。
• 统一监管与功能监管：未来监管将更加统一，推动从机构监管向功能监管过渡，完善投融资机制。

风险提示

• 去杠杆超预期：若去杠杆进程过快或力度过大，可能对金融市场造成冲击。
• 经济增长波动：若经济增长偏离预期，可能影响资管业务稳定性和市场流动性。

附录：资管产品规范对比

分析师信息

• 分析师：周君芝
• 执业编号：S0260517030004
• 联系方式：021-60750625
• 邮箱：zhoujunzhi@gf.com.cn