20170710-上海证券-利率市场交易策略_监管趋于协调_债市修复继续_16页_757kb

债市修复继续：利率市场交易策略总结

核心内容

本报告为2017年7月10日发布的利率市场交易策略分析，重点分析了宏观基本面、资金面、利率产品表现以及债市走势预判。整体判断为：监管趋于协调，债市修复继续，市场利率或将逐步下行。

主要观点

• 宏观基本面稳中向好：海内外经济均呈现复苏迹象，海外经济数据支撑明显，国内经济也表现出一定的回暖趋势。
• 资金面保持宽裕：央行连续11日未进行公开市场操作，资金面未受影响，流动性依然宽松，但随着资金到期量上升及缴税扰动，流动性或将趋向收敛。
• 利率产品表现分化：一级市场表现向好，需求旺盛；二级市场则呈现窄幅震荡，收益率波动不大。
• 债市修复趋势延续：监管政策趋于协调，资管业务风险点成为监管重点，市场利率已从高点回落，预计未来3个月内债券市场将呈现回升态势。

一、宏观基本面：经济稳中向好

1. 高频物价数据跟踪

• 猪价有所回升：5月猪肉价格下降12.8%，6月小幅反弹，预计未来仍将稳中有跌。
• 蔬菜价格反弹：6月以来蔬菜价格由负转正，鲜菜价格同比跌幅收窄，但短期影响有限，长期仍可能回落。
• 工业品价格回升：主要工业品价格环比上涨，PPI同比涨幅继续下降，但预计6月后PPI下跌态势有望改善。

2. 房地产市场

• 十大重点城市商品房成交回升，库存维持稳定。
• 楼市降温非行政管制能实现，需综合货币、财税等政策调控。

3. 汇率走势

• 人民币兑美元中间价调升，汇率稳中偏升。
• 央行强调人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，监管有效，外汇储备回升，汇率冲击可控。
• 长期来看，人民币对外价值提升基础稳固。

二、上周市场要闻回顾

• 美联储政策会议纪要：加息和缩表成为趋势，但进程缓慢，对市场影响有限。
• 地方债投资价值初显：地方债发行持续，投资者可参与分销，推动二级市场流动性。
• 乐视网股份冻结：贾跃亭及乐视控股所持股份被冻结，影响公司股权结构。
• 央行货币政策基调：稳健中性，强调“削峰填谷”操作，同时加强金融协调监管。
• 债券通开通：首日交易额达70.48亿元，标志着内地债市进一步开放。

三、资金面跟踪：零操作不改资金宽裕

1. 人行公开市场操作

• 上周央行未进行操作，净回笼2500亿元。
• 资金面持续宽裕，央行削峰策略延续。
• 下周资金到期量上升，流动性或趋向收敛，央行可能重启逆回购。

2. 货币市场

• Shibor和回购利率全面回落，显示市场流动性充足。
• 7天期回购利率下降超过1个百分点，资金面宽松延续。

四、利率产品：一级向好，二级震荡

1. 一级市场表现

• 国债招标结果分化，10年期国债中标利率低于市场预期，1年期国债高于预期。
• 政策性金融债需求旺盛，中标利率低于二级市场水平，认购倍数较高。

2. 二级市场表现

• 国债收益率窄幅波动，1年期国债收益率下降，10年期略有上升。
• 国开债收益率走势与国债趋同，仅1年期品种持续下降，其他期限变化不大。
• 债券市场成交量保持稳定，现券交易活跃度适中。

五、债市走势预判：监管趋于协调，债市修复继续

• 债市调整有限：海外央行偏鹰导致海外债市大跌，但国内债市调整幅度较小。
• 监管趋协调：央行二季度例会强调资管业务风险，提出统一标准、打破刚兑、控制杠杆等措施，未来一行三会协调监管将成为趋势。
• 利率或长期下行：市场利率已从高点回落，预计未来3个月内债券市场将呈现回升趋势。
• 经济基本面支撑：制造业PMI创近6年新高，经济稳中向好，PPI与CPI的背离有望收窄。

投资策略建议

• 关注中长期利率债：债券通开通对中长期利率债影响更明显，可重点关注。
• 把握监管节奏：监管协调将有助于市场稳定，避免过度波动。
• 利率下行趋势：市场利率或进入较长时间的下行通道，债券投资价值上升。

投资评级说明

• 两全级：适合全序列机构（银行、保险、基金、券商等）。
• 配置级：适合以配置为主需求的机构（银行、保险）。
• 投资级：适合以收益为主需求的机构（基金、券商、专业投资者）。

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