2018-都市丽人公司深度：内衣行业龙头地位稳固，大众市场空间广阔_30页-2mb

都市丽人（2298.HK）海外消费总结

核心内容

都市丽人是中国贴身内衣行业的龙头企业，主打大众市场，产品以高性价比著称，加价率为2.5-3倍。公司凭借强大的品牌影响力、多渠道布局和高效的供应链管理，在行业中占据领先地位，市场份额持续扩大。2015年，公司实现收入50亿元人民币，净利润5.4亿元人民币，近三年收入与净利润CAGR分别为30%和41%。公司门店数量达到8609家，覆盖全国，具备强大的渠道网络。

主要观点

1. 市场定位与成长潜力

   • 都市丽人专注于大众市场，该市场发展潜力大，过去5年CAGR为23.5%，是贴身内衣市场中增速最快的细分市场。
   • 中国贴身内衣市场整体处于高速成长期，预计到2018年市场规模将达到4,553亿元人民币，未来成长空间翻倍。

2. 竞争优势

   • 公司采用“加盟直营化+现货补货制”模式，提高了市场敏感度和库存管理效率，存货周转天数仅为93天，远低于行业平均水平。
   • 供应链管理采用“成品:半成品:原材料 = 4:3:3”原则，确保对市场快速反应，同时通过规模化采购降低成本。
   • 多品牌、多渠道、多品类的发展策略增强了市场覆盖和产品多样性，包括“自在时光”（日韩风格）和“欧迪芬”（中高端）。

3. 未来增长驱动

   • 渠道下沉：预计未来每年新增门店1000家以上，到2020年达到14,300家，其中“自在时光”和“欧迪芬”将成为增长的重要推动力。
   • 电商发展：公司电商渠道收入增长迅速，2015年电商收入达到1.75亿元人民币，预计2016年净利率将提升至3-5%。
   • 品牌扩张：通过收购和新品牌孵化，公司进一步巩固市场地位，提升品牌影响力。

关键信息

• 市场数据：2015年，都市丽人市占率为4.2%，远超其他中高端品牌。
• 财务预测：预计2016-2018年EPS分别为0.34/0.40/0.47元人民币，对应PE为14.1/11.9/10倍。
• 估值：综合历史PE、可比公司PE和DCF估值法，给予2016年18倍PE，对应目标价7.23港元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

盈利预测与估值

风险提示

• 门店成长动力不足：租金高、人工贵、店铺成活率低可能影响开店速度。
• 库存积压风险：虽然公司库存周转天数优于同行，但需关注库存管理是否持续有效。
• 增速下行风险：市场对中长期增长的预期可能影响估值，需关注宏观经济波动对销售的影响。

估值结论与投资建议

• 综合历史PE、可比公司PE和DCF绝对估值法，公司当前估值处于历史低位，未来增长潜力大。
• 给予“买入”评级，目标价7.23港元，对应2016年18倍PE，股价上升空间约27%。

市场表现

• 公司自2014年上市以来，股价累计上涨近80%，最高涨幅接近200%。
• 当前股价对应2016年PE为13倍，处于较低水平，估值具有吸引力。

同业比较

• 都市丽人相比安莉芳、汇洁等公司，在毛利率和净利率上表现更优。
• 公司在渠道覆盖和门店数量上具有明显优势，是行业内唯一实现全国门店覆盖的大众内衣品牌。

总结

都市丽人凭借其在大众市场的领先地位、高效的供应链管理、多品牌策略以及电商的快速增长，展现出强劲的增长潜力。尽管面临一定的市场风险，但其在行业中的竞争优势和良好的盈利前景，使其成为值得投资的标的。