20230330-东吴证券-固收点评_柳工转2_工程机械领域的领先企业_14页_643kb

柳工转2可转债总结

核心内容

柳工转2（127084.SZ）于2023年3月27日开始网上申购，发行规模为30亿元，募集资金主要用于挖掘机智慧工厂、装载机智能化改造、中源液压新工厂建设、前沿技术研发以及补充流动资金。转债存续期为6年，主体及债项评级均为AAA，具有较高的信用评级。

主要观点

• 债底保护较好：当前债底估值为96.59元，YTM为2.75%，纯债价值为96.59元，债底保护性较强。
• 转换平价与溢价率：当前转换平价为82.85元，平价溢价率为20.71%。转股期为2023年10月9日至2029年3月26日。
• 转股溢价率预测：基于实证模型及可比标的分析，预计柳工转2上市首日转股溢价率约为25%，对应上市价格在98.04~109.22元之间。
• 中签率预测：预计网上中签率为0.0099%，建议积极申购。
• 股本稀释情况：按初始转股价7.87元计算，转债发行对总股本稀释率为16.34%，对流通盘稀释率为21.25%，对股本有一定的摊薄压力。

关键信息

转债基本信息

• 发行时间：2023年3月27日
• 发行规模：30亿元
• 存续期：6年
• 转股价：7.87元/股
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.20%、0.40%、1.00%、1.50%、2.30%、3.00%
• 到期赎回价格：票面面值的112%（含最后一期利息）
• 债底估值：96.59元
• YTM：2.75%
• 转换平价：82.85元
• 平价溢价率：20.71%

转债条款

• 下修条款：“15/30, 80%”
• 有条件赎回条款：“15/30、130%”
• 有条件回售条款：“30、70%”

募集资金用途

债性和股性指标

正股基本面分析

财务数据分析

• 营收增长：2017年以来营收稳步增长，2017-2021年复合增速为26.34%。2021年营收287.01亿元，同比增长10.48%。
• 净利润波动：2017-2021年复合增速为32.50%，但2021年归母净利润为9.95亿元，同比减少30.90%。
• 毛利率与净利率：2017-2021年销售净利率波动，分别为2.86%、4.65%、5.60%、5.85%、3.55%；销售毛利率分别为22.90%、22.81%、23.66%、20.40%、17.47%。
• 费用率变化：销售费用率有所波动，财务费用率和管理费用率有所下降。

公司亮点

• 行业地位稳固：柳工是中国工程机械第一家上市公司，拥有丰富的工程机械产品线，包括装载机、挖掘机、起重机、推土机、平地机等。
• 市场占有率：2021年装载机国内占有率重回行业第一，全球销量稳居全球第一。
• 产品应用广泛：公司产品涵盖土石方机械、其他机械、预应力产品及其他产品，可为全球客户提供不同工况解决方案。

风险提示

• 正股波动风险：从申购到上市阶段，正股可能面临波动，影响转债表现。
• 机会成本风险：上市时点不确定可能带来机会成本。
• 违约风险：尽管信用评级较高，但仍存在违约的可能性。
• 转股溢价率压缩风险：转股溢价率可能因市场情况主动压缩，影响投资回报。

相关研究

• 《地方债务空间还有几何？》2023-03-29
• 《山路转债：路桥施工行业区域龙头企业》2023-03-29

申购建议

• 优先配售比例：预计为66.34%
• 网上申购户数：预计为1017.11万户
• 中签率：预计为0.0099%
• 建议：积极申购，预计上市首日价格在98.04~109.22元之间。

免责声明

本报告由东吴证券研究所发布，仅供客户参考，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性和完整性。东吴证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券并进行交易。投资者需谨慎评估市场风险。