20220613-东吴证券-固收点评_上能转债_全球领先的光伏逆变专家_10页_540kb

上能转债（123148.SZ）详细总结

核心内容

上能转债（123148.SZ）于2022年6月14日开始网上申购，发行规模为4.20亿元，募集资金净额将用于年产5GW储能变流器及储能系统集成建设项目、研发中心扩建项目以及补充流动资金。该转债存续期为6年，主体评级和债项评级均为A+，票面利率逐年递增，到期赎回价格为票面面值的112%。当前债底估值为81.87元，YTM为2.87%，债底保护性一般。

主要观点

• 公司概况
  上能电气是一家专注于电力电子产品研发、制造与销售的国家高新技术企业，主要产品包括光伏并网逆变器、储能双向变流器及系统集成等，业务覆盖发电、供配电、用电全系统，是行业领先的设备制造商和解决方案提供者。

• 财务表现
  2016年以来公司营收持续增长，复合增速为16.38%。2021年实现营业收入10.92亿元，同比增长8.80%，主要受益于原材料价格上涨带来的产品价格上涨。然而，归母净利润仅为0.59亿元，同比下降23.94%，主要由于毛利率下降、信用减值损失增加及管理与研发费用上升。

• 营业收入构成
  光伏逆变器为公司主要收入来源，占营业收入的比例在80%以上。其他业务收入主要是储能双向变流器及系统集成产品，占比虽小，但近年来显著上升，显示公司业务多元化趋势。

• 费用结构
  销售净利率和毛利率整体保持稳定，销售费用率有所下降，管理与财务费用率相对稳定，显示公司在扩大营收的同时，成本控制能力较强。

关键信息

转债基本信息

• 发行时间：2022年6月14日开始网上申购
• 发行规模：4.20亿元
• 存续期：6年（2022年6月14日至2028年6月14日）
• 主体评级：A+/A+
• 转股价：36.31元/股
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止（2022年12月20日至2028年6月13日）
• 债底估值：81.87元，YTM为2.87%
• 转换平价：118.65元，平价溢价率为-15.71%
• 总股本稀释率：4.64%
• 条款：
  • 下修条款：“15/30、85%”
  • 有条件赎回条款：“15/30、130%”
  • 有条件回售条款：“30、70%”

投资申购建议

• 上市首日价格预测：预计在132.35~152.76元之间
• 转股溢价率预测：约为20%
• 中签率预测：0.0012%
• 优先配售比例：预计为69.17%
• 申购建议：建议积极申购，因其债底保护性一般，但股性较强，具备一定投资吸引力。

正股基本面分析

• 营收增长：2016-2021年复合增速为16.38%，2021年营收10.92亿元，同比增长8.80%
• 净利润变化：2021年归母净利润0.59亿元，同比下降23.94%
• 毛利率与净利率：销售毛利率和净利率整体稳定，但2021年毛利率下降至24.61%
• 费用率：销售费用率下降，管理与财务费用率稳定，显示公司成本控制能力较强

风险提示

• 项目进展不及预期风险：募集资金用于的项目可能因市场或技术因素未能按计划推进
• 违约风险：公司存在因经营状况恶化而无法履行债务的风险

可比标的分析

• 飞鹿转债：转换平价118.72元，评级A+，发行规模1.77亿元，转股溢价率11.60%
• 海波转债：转换平价124.09元，评级A+，发行规模2.45亿元，转股溢价率4.92%
• 百达转债：转换平价113.67元，评级A+，发行规模2.80亿元，转股溢价率10.58%
• 成银转债：上市日转换平价108.74元，转股溢价率11.95%
• 科伦转债：上市日转换平价97.78元，转股溢价率19.43%
• 通22转债：上市日转换平价112.81元，转股溢价率14.38%

总结

上能转债具备一定的股性，预计上市首日转股溢价率约为20%，价格区间在132.35~152.76元之间。债底保护性一般，评级和规模吸引力中等，建议积极申购。正股上能电气在光伏逆变器领域具有较强竞争力，但2021年净利润出现下滑，需关注其成本控制和盈利能力的恢复情况。整体来看，该转债具备一定的投资价值，但存在一定的市场与项目风险。