20190930-光大证券-连锁药店行业投资框架：缘何好赛道，何以高成长？_42页_3mb

报告摘要

连锁药店行业投资框架总结

核心内容

连锁药店行业具备低周转、高利润率、专业零售、低集中度的特征，其成长逻辑主要围绕集中度提升和处方外流。通过对比美日经验，可以看出上游压力传导和新兴渠道竞争是推动行业整合的重要因素。零售药店的核心竞争力在于精细化管理，其实施依赖于强执行力。在投资策略上，关注高增长龙头和合理估值时点（如PEG > 1，市占率在50%以下）是关键。

主要观点

国内药店特征：
- 低周转：日客流量低，单店服务人数少，周转率低于其他零售业态。
- 高利润率：毛利率普遍高于便利店、超市等业态，净利率也表现较好。
- 专业零售：以药品为主，且具备一定的服务属性，如慢病管理、药妆销售等。
- 低集中度：CR10仅为21%，远低于美国和日本，意味着行业仍有较大整合空间。
成长逻辑：
- 集中度提升：行业整合是主要驱动力，龙头公司通过扩张或并购实现增长。
- 处方外流：政策推动处方药流向药店，提升药店的客流量和销售额。
海外经验借鉴：
- 美国经验：药店在80~90年代经历黄金成长期，集中度提升主要由上游压力和PBM（处方福利管理）的崛起推动，而电商冲击相对较小。
- 日本经验：药妆店和调剂药局在90年代后经历整合，药妆店因多元化程度高更具抗风险能力，而调剂药局在医保控费后逐渐回暖。
核心竞争力：
- 精细化管理：通过优化运营效率、提升服务质量和客户粘性，实现可持续增长。
- 执行力：管理的落地依赖于强执行力，体现在门店扩张、盈利提升和运营效率改善。

关键信息

药店与其它零售业态对比

指标	大超市	中小超市	便利店	药店
年销售额（万元）	26000	6000	480	84
店员数量（人）	220	60	6.7	4
经营面积（m²）	11000	2000	140	100
客单价（元）	85	48	19	67
日客流量（人）	8507	3465	698	55
毛利率	16.4%	12.7%	23.3%	30%

国内与海外药店集中度对比

国家	人口（万人）	药店门店数（万家）	单店服务人数（人/店）	日均销售额（CNY/店/日）	CR10（%）
中国	139,538	48.9	2854	2241	21.0
美国	32,339	6.2	5250	80136	90.0
日本	12,644	5.5	2299	22416	67.0

国内上市药店运营能力与盈利能力对比

指标	益丰药房	老百姓	一心堂	大参林	沃博联	CVS	Cosmos	松本清	永辉超市	红旗连锁	绝味食品
毛利率	40%	35%	41%	42%	23%	20%	30%	18%	21%	29%	34%
净利率	6%	5%	6%	6%	4%	0%	2%	4%	1%	14%	2%
ROE	12%	15%	13%	18%	19%	13%	11%	11%	13%	23%	20%
ROA	9%	9%	10%	12%	10%	11%	11%	11%	8%	24%	4%
ROIC	11%	11%	11%	16%	12%	15%	11%	10%	12%	5%	5%