连锁药店行业投资框架：中美日比较下的深度思考_47页_4mb

中美日比较下的连锁药店行业深度分析总结

行业评级

• 行业评级：看好
• 估值：PE估值27倍，PEG1.24
• 推荐关注企业：大参林、老百姓、益丰药房、一心堂、漱玉平民、健之佳

核心内容

1. 行业逻辑

连锁药店行业发展的核心逻辑是门店数目扩张，处方药占比提升是长期趋势。随着政策推动（如处方外流、集采、两票制等），院外药品需求持续增加，零售药店的年增长率远超整体药品销售增长率。

需求分析

1.1 现在：处方外流带来营收增长

• 零售药店销售额：2013-2019年逐年增长，2020年达7169亿元，其中实体药店占比77.8%，销售额5577亿元。
• 处方药增长最快：2019年处方药销售额上升6%，OTC上升2%。
• 趋势：处方药占比持续提升，但整体毛利率略有下降。

1.2 未来：处方外流规模预测

• 2030年预测：处方外流率预计达10%，处方外流市场规模约1700亿元，连锁药店可承接约1000亿元。
• 处方外流的长逻辑：不仅是增量，更是产品结构与客流量的调整。

1.3 时间与政策

• 美国：处方外流率75%，但医保制度差异大，影响政策可比性。
• 日本：处方外流率从1974年之前医药未分离，到1982年左右基本实现，历时约30年。
• 我国现状：处方外流率约7%，尚未完全放开，预计2030年达到10%。

供给分析

2.1 供给格局变化

• 单体药店减少，连锁药店增加，行业集中度显著提升。
• 十强药店占比：从14%提升至22%，年均提升1.6%。
• 2030年预测：零售药店整体销售额由4300亿提升至5200亿，年均增速10%；十强药店收入占比继续提升，至2023年达32.5%。

2.2 新进入者：医药电商竞争力分析

• 医药电商：短期内尚不能与连锁药店龙头竞争，毛利率和净利率均低于零售药店。
• 互联网售药策略：主要依赖低价策略，但缺乏成本优势。
• 处方承接能力：受限于医保支付政策、处方审核流程及专业人员储备。

发展路径与影响因素

2.1 发展路径

• 门店扩张：并购与加盟是快速稳定扩张的有效途径。
• 处方药占比提升：推动产品结构转型，提升客户粘性与毛利率。

2.2 影响因素

• 营业总收入：取决于门店日均坪效与门店数量，产品结构与地理位置是关键影响因素。
• 店面数量净增长率：反映扩张能力与精细化管理能力。
• 闭店率：影响整体盈利能力，需通过管理优化降低闭店率。

估值分析

3.1 估值方法

• 类比美国与日本：在相似发展阶段，PE估值为20-30倍，PEG>1。
• 我国估值：PE估值27倍，PEG1.24。

3.2 龙头估值表（2021年9月24日）

投资建议

4.1 推荐关注企业

• 大参林、老百姓、益丰药房、一心堂、漱玉平民、健之佳：具备较强的扩张能力与处方药承接潜力。

4.2 风险提示

• 处方外流政策推进不及预期
• 市场增量未达预期
• 行业集中度提升，十强药店业绩增速未达预期
• 门店拓展速度不及预期
• 公司营收或坪效未达预期

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数涨幅大于10%
• 中性：行业指数相对于沪深300指数涨幅在-10%至10%之间
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数涨幅低于-10%

法律声明及风险提示

• 本报告由浙商证券研究所发布，仅作参考，不构成投资建议。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性或完整性。
• 投资者应独立评估信息，并考虑自身投资目标与风险承受能力。
• 未经许可，不得复制、发布或传播本报告内容。

结论

连锁药店行业正处于快速扩张阶段，未来处方药占比提升将带来结构性变化，推动行业向更高集中度发展。尽管医药电商在短期内难以形成有效竞争，但其价格策略和医保承接能力仍需提升。综合考虑行业趋势与估值，我们给予行业PE估值27倍，PEG1.24，并推荐关注大参林、老百姓、益丰药房、一心堂、漱玉平民、健之佳等龙头企业。