连锁药店行业深度系列报告二从财报透析产业变化强化集中度提升和处方外流两大逻辑_23页_2mb

连锁药店行业深度分析总结

核心内容概述

A股医药零售板块在2019年第一季度实现了收入和扣非净利润的显著提速，其中收入增速达31%，为自有连锁药店上市以来的历史最高值；扣非净利润同比增长30%，同样为历史最高，与2018年逐季下滑趋势形成明显反转。这一增长主要得益于竞争格局优化、税费节约以及新/次新店爬坡加速等因素。

主要观点

1. 竞争优化与税费节约推动内生增长提速

• 竞争格局优化：医保局对骗保行为的严查，导致经营不规范的中小连锁和单体药店受到冲击，而经营规范的上市药店受益明显。
• 税费节约：小规模纳税人转换带来的税费节约显著提升了净利润，尤其对一心堂影响较大。
• 新店爬坡加速：部分公司如益丰药房、大参林等通过加强新店管理，提升了新店和次新店的盈利能力。

2. 内生增长可持续，并购与处方外流前景可期

• 内生增长因素可持续：药店监管规范化和并购估值趋于理性是长期趋势，将推动行业进一步集中。
• 增值税降税利好：2019年增值税税率降至13%，预计为药店带来净利润增幅达13.3%。
• 处方外流推动：电子处方试点和带量采购政策将促使处方药从医院流向药店，提升药店业绩。

3. 区域聚焦战略显著提升集中度

• 益丰药房：在湖南、江苏、湖北、上海、江西和河北等优势省份加密布局，提升市占率。
• 大参林：稳固广东市场，同时在广西和河南市场快速扩张。
• 一心堂：云南市场领先，广西和海南进入盈利阶段，四川和重庆仍需加速扩张。
• 老百姓：通过并购进入空白市场，未来将聚焦重点省份。

关键信息

财务表现

• 收入和净利润增长：19Q1板块收入和扣非净利润均明显提速。
• 个股表现：益丰药房、大参林、一心堂和老百姓的收入和利润均实现显著增长。
• 估值情况：板块19年平均PE为33倍，个股PE处于历史中间偏低水平，估值优势明显。

投资建议

• 重点推荐：益丰药房、大参林、一心堂和老百姓。
• 评级：均为“买入”。
• 未来展望：预计19年将是药店扩张和内生提速之年，业绩和估值匹配度高。

风险提示

• 并购整合不顺：可能导致商誉减值。
• 新建并购进度不达预期：影响扩张节奏。
• 政策执行不及预期：如医保报销、电子处方流转等。

个股分析

益丰药房

• 19Q1表现：收入同比增长67%，归母净利润增长46%，并购贡献显著。
• 策略：继续在六大优势省市加密布局，推进O2O模式。
• 预测：19~21年EPS为1.53/2.02/2.66元，PE分别为38/29/22倍。
• 关键词：成熟、加密、并购、服务。

大参林

• 19Q1表现：收入和扣非净利润增速分别为26.8%和27.6%，超预期。
• 策略：加快并购步伐，提升省外市场份额。
• 预测：19~21年EPS为1.68/2.08/2.48元，PE分别为28/23/19倍。
• 关键词：次新转盈、并购提速、业绩向上拐点。

一心堂

• 19Q1表现：收入同比增长18.8%，利润和经营性现金流增长超预期。
• 策略：继续在云南、广西、海南等地扩张，巩固市场优势。
• 预测：19~21年EPS为1.16/1.44/1.74元，PE分别为24/20/16倍。
• 关键词：扩店、业绩加速增长、区域聚焦。

老百姓

• 19Q1表现：收入和扣非净利润均增长，经营改善趋势持续。
• 策略：聚焦重点省份，通过“健康药房”加盟业务拓展空白市场。
• 预测：19~21年EPS为1.82/2.19/2.63元，PE分别为32/27/21倍。
• 关键词：经营改善、处方外流、区域聚焦。

行业趋势与政策影响

• 处方外流：电子处方服务试点在全国多个省市展开，预计未来将加快落地。
• 并购市场：估值趋于理性，预计19年并购市场将进入买方市场。
• 区域集中度提升：上市药店通过区域聚焦战略提升市场占有率，形成竞争优势。

估值与投资逻辑

• 估值水平：板块PE处于历史中间偏低位置，具备投资价值。
• 业绩增速匹配：19~21年净利润复合增速为26%，PEG为1.28，估值合理。
• 投资逻辑：内生增长提速、集中度提升、处方外流利好、并购预期升温。

风险分析

• 并购整合风险：可能导致商誉减值。
• 扩张进度风险：新建和并购进度不达预期可能影响业绩增长。
• 政策执行风险：医保政策、电子处方流转等政策执行不及预期可能影响行业增长。

结论

综合分析，2019年将是连锁药店行业的重要转折点，内生增长提速、集中度提升和处方外流等多重利好将支撑行业持续增长。重点推荐益丰药房、大参林、一心堂和老百姓，维持“买入”评级。