连锁药店行业投资框架：缘何好赛道，何以高成长？-20190930-光大证券-42页_3mb

报告摘要

光大证券股份有限公司：连锁药店行业投资框架总结

核心内容概述

本报告分析了中国连锁药店行业的特征、成长逻辑、海外经验及投资策略，重点指出中国药店具备低周转、高利润率、专业零售及低集中度等特征，并认为集中度提升和处方外流是推动行业高成长的主要逻辑。同时，报告指出美日经验可为国内药店提供参考，强调精细化管理及执行力是核心竞争力，合理估值与投资时机也对投资回报至关重要。

主要观点

行业特征：
- 中国药店为低周转、高利润率的专业零售业态，集中度相对较低。
- 药店客单价较高，但日客流量较少，毛利率和净利率均高于其他零售业态。
- 国内药店对医保依赖度高，多元化水平较低，导致品类丰富度不足。
成长逻辑：
- 集中度提升：国内药店集中度仍较低，存在较大整合空间。
- 处方外流：处方外流是长期趋势，对药店的客流和周转有明显贡献。
- 政策驱动：医保控费、带量采购等政策推动上游议价能力提升，加剧竞争。
海外经验：
- 美国和日本药店均经历上游压力传导及新兴渠道竞争，最终实现行业集中度提升。
- 美国药店通过并购与自建门店扩张，实现快速成长。
- 日本药妆店因多元化及非医保依赖，具备更强抗风险能力。
核心竞争力：
- 精细化管理是药店持续成长的关键。
- 强执行力保障管理落地，提升运营效率。
- 医保资质与线上渠道结合，可增强抗冲击能力。
投资策略：
- 成长期药店龙头的合理估值通常为PEG>1。
- 当前国内药店龙头市占率低于50%时，为较好的投资时点。
- 龙头公司应积极学习新零售技术，加强与互联网巨头合作。

关键信息总结

一、中国药店特征

指标	中国药店	美国药店	日本药妆店	日本调剂药局	便利店/商超
年销售额（万元）	84	80,136	61,922	22,416	5,169
客单价（元）	67	19	30	18	23.3
毛利率	30%	20%	30%	18%	23.3%
净利率	6%	4%	4%	3%	4%
ROE	12%	13%	11%	8%	13%
ROA	9%	10%	11%	4%	8%

二、国内药店龙头与海外对比

指标	国内药店	海外药店
门店扩张速度	快速增长	稳定增长
医保门店占比	高	较低
多元化程度	低	高
单店服务人数	3093	5250
市场集中度（CR10）	21%	90%
电商渗透率	逐步提升	较高