20210924-浙商证券-连锁药店行业投资框架_中美日比较下的深度思考_47页_4mb

中美日比较下的连锁药店行业深度思考总结

行业核心逻辑

连锁药店行业的发展核心逻辑在于门店数目扩张与处方药占比提升。随着处方外流、集采降价、两票制等政策推动，院外药品需求持续增加，而连锁药店在承接这一趋势中具备显著优势。预计到2030年，处方外流率可达10%，连锁药店可承接处方药需求约1000亿元。

主要观点

• 需求端：处方外流带来零售药店营收增长，但整体毛利率有下降趋势。目前处方药毛利率约为22%-23%，远低于OTC和非药品。
• 供给端：连锁药店数量上升，单体药店数量下降，行业集中度显著提升。预计2030年零售药店整体销售额将达5200亿元，十强药店收入占比有望进一步提升。
• 行业趋势：连锁药店仍处于扩张初期，与美国1997年、日本2013年阶段相似，未来增长空间较大。
• 医药电商：短期内尚不能与连锁药店形成竞争，主要受毛利率、净利率、物流成本等因素影响。

关键信息

1. 零售药店与整体药品市场增长对比

• 2013-2019年，零售药店整体销售额逐年增长，2018年后增速放缓，但依然保持较高增长率。
• 2020年零售药店销售额达7169亿元，实体药店占比77.8%，销售额5577亿元。
• 处方药增长最快（2019年上升6%），OTC其次（上升2%）。

2. 处方外流预测

• 2019年处方外流增量为143亿元，2020年为427亿元。
• 我国当前处方外流率约为7%，预计至2030年可达10%，处方外流规模约1700亿元，其中连锁药店可承接约1000亿元。
• 连锁药店承接处方外流的优势在于抢占市场、产品结构转变与客流量提升。

3. 行业集中度提升

• 2014-2018年，连锁药店销售额向十强集中，十强占比从14%提升至22%，年均增长1.6%。
• 十强药店年均销售额增长21%，预计至2023年，十强药店收入规模将达1600亿元，年均增速23%。

4. 医药电商与连锁药店对比

• 医药电商的毛利率和净利率均低于连锁药店，且尚未具备处方承接能力。
• 互联网售药虽在增长，但主要集中在医疗器械方向，药品销售增速远不及连锁药店。

5. 连锁药店发展路径

• 门店扩张是关键，通过并购与加盟实现快速扩张。
• 处方药占比提升是长期趋势，与政策推动密切相关。

6. 影响ROE的主要因素

• 营业总收入：由门店日均坪效与门店数量决定，产品结构和地理位置是影响日均坪效的主要因素。
• 店面数量净增长率：体现扩张能力和精细化管理能力，影响整体盈利水平与闭店率。

7. 估值分析

• 我国连锁药店行业处于扩张初期，类比美国1997年、日本2013年阶段，给予PE估值27倍，PEG1.24。
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投资建议

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• 风险提示：
  • 处方外流政策推动不及预期；
  • 处方外流带来的市场增量不及预期；
  • 行业集中度提升带来的十强药店业绩增速不及预期；
  • 门店拓展速度不及预期；
  • 公司营业收入或店面日均坪效不及预期。

法律声明

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