2017-一次性卫生用品面层材料龙头，未来业绩可期_24页-2mb

一次性卫生用品面层材料龙头公司分析总结

核心内容

延江股份是一家专注于一次性卫生用品面层材料研发、生产和销售的企业，主要产品包括打孔无纺布和PE打孔膜，广泛应用于卫生巾、纸尿布等产品的面层和底层材料。公司凭借先进的3D锥形打孔技术，在高端市场占据竞争优势，并已进入金佰利、宝洁、恒安等龙头企业供应链。

主要观点

• 行业前景广阔：一次性卫生用品市场，尤其是卫生巾和婴儿纸尿裤，将在未来保持快速增长。全球卫生巾市场规模约250亿美元，我国2015年市场规模约374亿元，预计年复合增长率保持在7%左右。婴儿纸尿裤全球市场规模约325亿美元，我国2015年市场规模约314亿元，增速达17.5%。
• 公司技术优势明显：公司拥有独特的3D打孔技术，显著提升产品的干爽性和吸收性能，使终端产品体验更佳。公司具备较高的毛利率，2016年达36.39%，高于行业平均水平。
• 市场集中度高：下游卫生巾和纸尿布行业集中度高，前十大品牌占据90%以上市场份额，公司凭借技术优势和客户资源，成为行业领先企业。
• 募投项目推动增长：公司计划通过IPO募投项目新增22,000吨打孔无纺布产能，同时建设研发中心，提升研发能力，优化产品结构，增强市场竞争力。

关键信息

市场规模与增长

• 全球市场：2015年全球卫生巾市场规模约230亿美元，婴儿纸尿裤市场规模约320亿美元，年增长率约4%。
• 中国市场：2015年我国卫生巾市场规模约374亿元，婴儿纸尿裤市场规模约314亿元，增速较快，未来仍有较大增长空间。

公司财务表现

• 营业收入：2015年为46.5亿元，2016年增长至59.9亿元，预计2017-2019年分别增长至75.6亿元、113.7亿元、146.2亿元。
• 净利润：2015年为6.4亿元，2016年增长至8.9亿元，预计2017-2019年分别为10.5亿元、15.5亿元、20亿元。
• EPS：预计2017-2019年分别为1.05元、1.55元、2.00元。
• PE：预计2017-2019年分别为38倍、26倍、20倍，估值水平低于行业均值。

客户与市场拓展

• 主要客户：金佰利、宝洁、恒安等卫生用品龙头企业。
• 客户集中度高：2014-2016年，公司前五大客户销售收入占比分别为81.67%、83.12%、83.78%，其中金佰利、恒安、宝洁合计占比达77.06%。
• 市场拓展：公司产品已出口至韩国、印度、东南亚等地区，外销比例逐步提高。

募投项目与产能

• 募投项目：新增22,000吨打孔无纺布产能，满足市场需求增长，解决产能瓶颈。
• 研发中心建设：引进纯棉水刺无纺布和ADL实验生产线等先进设备，提升产品技术含量和附加值。

风险提示

• 原材料价格波动：ES纤维、塑料米等原材料价格波动可能影响公司成本。
• 市场拓展不达预期：若市场拓展不如预期，可能影响公司业绩增长。
• 产能释放不达预期：募投项目若无法按计划释放产能，可能影响公司增长。
• 次新股估值回调风险：公司作为次新股，估值较高，存在回调风险。

估值与评级

• 目标价：46.00元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 行业对比：公司PE估值低于行业均值，具备增长潜力。

技术与研发优势

• 3D锥形打孔技术：提升材料渗透性能，提高使用体验，增强市场竞争力。
• 研发投入：公司持续投入研发，提升产品性能和市场占有率。
• 认证周期长：公司已通过长期合作与认证，客户群体稳定。

财务指标

• 毛利率：2016年为36.39%，预计2017-2019年分别为35.00%、34.20%、34.20%。
• ROE：2016年为36.01%，预计2017-2019年分别为29.81%、30.42%、28.21%。
• 盈利能力：公司各项盈利能力指标良好，EBIT率和ROA均高于行业平均水平。

市场与行业分析

• 全球市场：卫生巾和婴儿纸尿裤在发达国家渗透率高，新兴市场仍有较大增长空间。
• 中国市场：卫生巾市场渗透率已接近90%，但农村地区仍有提升空间。婴儿纸尿裤市场渗透率约46%，未来增长潜力大。

总结

延江股份作为一次性卫生用品面层材料龙头，凭借先进的技术、稳定的客户资源和募投项目支持，有望在未来几年内实现业绩持续增长。公司毛利率高，具备较强的市场竞争力，且市场前景广阔。尽管存在原材料价格波动、市场拓展不达预期等风险，但公司估值合理，被给予“增持”评级。