电梯行业专题研究：地产竣工增速回升，电梯市场需求向好-20190527-广发证券-20页_1mb

电梯行业专题研究总结

核心内容

电梯行业与房地产行业周期高度相关，尤其在房地产项目接近竣工阶段时，电梯需求显著上升。2015年以来，房地产竣工面积增速持续低于销售面积增速，导致大量已售未竣工房屋积压。随着宏观资金和信用环境的宽松，这些房屋有望加速竣工，从而带动电梯行业需求回升。此外，电梯行业也受益于庞大的存量市场，后市场服务（如维保、加装改造）将成为未来增长的重要驱动力。

主要观点

• 地产竣工周期：房地产销售与竣工存在滞后关系，当接近交付时限时，竣工面积增速会大幅上升。当前竣工增速低迷，但预计2019年将触底回升。
• 行业产量趋势：电梯产量自2014年后增速放缓，但2019年1-4月累计增速达到19.4%，为近五年最高。2019年每月电梯产量均高于过去四年同期水平。
• 钢材价格影响：电梯企业毛利率与钢材价格呈负向关联。2018年底钢材价格回落，2019年原材料成本压力有望缓解，带动企业盈利回升。
• 出口与后市场：中国电梯行业对出口依赖较低，外销相对平稳。国内存量电梯市场庞大，维保服务收入占比仍低于国际知名企业，存在较大提升空间。

关键信息

需求端

• 房地产竣工面积增速滞后于销售面积增速，但近期出现回升迹象。
• 2019年1-4月电梯产量累计增速达19.4%，为近五年最高。
• 2019年每月电梯产量均高于2015-2018年同期水平。
• 2015年以后房地产开发投资额增速持续上升，为行业提供资金支持。

供给端

• 电梯行业付款流程为：定金（2-10%）→交货前支付60%→安装合格后支付30%→交付一年后支付余款。
• 国内主要电梯企业中，上海机电市场份额最高，占74%；康力电梯占11%，广日股份占6%。
• 国内电梯企业毛利率受钢材价格波动影响较大，2016年达到高点后持续下滑，2018年出现触底回升迹象。

后市场潜力

• 2017年国内电梯保有量达562.7万台，维保市场潜力巨大。
• 国际知名电梯企业维保收入占比普遍高于国内企业，如通力（50%）、奥的斯（56.3%）和蒂森克虏伯（42.1%）。
• 国内企业维保收入占比较低，仍有较大提升空间。

投资建议

• 推荐关注国内龙头企业上海机电，建议关注广日股份、康力电梯等。
• 短期看，行业贸易风险可控；长期看，后市场服务将成为重要增长点。

风险提示

1. 地产周期变化：若地产竣工增速减缓或下降，将对电梯行业需求造成负面影响。
2. 政策变化：国家产业政策调整可能影响行业整体发展。
3. 市场竞争加剧：随着市场扩大，企业可能采取压价竞争等手段，导致行业利润承压。
4. 原材料价格波动：钢材等原材料价格波动将直接影响企业成本和盈利水平。

行业竞争格局

• 全球市场：奥的斯、通力、迅达等外资企业占据全球市场份额前三，其中奥的斯市场份额最高，达23%。
• 国内市场：上海机电为国内最大电梯企业，市场份额达74%；康力电梯和广日股份分别占11%和6%；其他企业市场份额较小。
• 毛利率变化：2013-2018年国内电梯企业毛利率整体呈下降趋势，与钢材价格变化密切相关。

公司估值与财务分析（以上海机电为例）

行业趋势与展望

• 电梯行业需求与房地产竣工周期高度相关，2019年竣工增速有望触底回升。
• 随着钢价回落，企业毛利率有望回升，盈利水平改善。
• 电梯后市场服务将成为未来增长的重要引擎，尤其是维保、加装改造等业务。

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