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周期建材财报综述：盈利分化中修复

核心内容概览

周期建材板块整体仍处于低位修复阶段，但子行业表现分化明显。其中，玻纤板块受益于AI链材料、风电、汽车等下游需求增长，盈利修复显著；水泥和浮法玻璃等传统建材板块因内需疲软和供给收缩，盈利修复相对缓慢，但通过降本和海外布局对冲了部分压力；光伏玻璃则因供给过剩，景气度持续承压。

主要观点

玻纤板块

• 盈利加速修复：2025年及2026Q1，玻纤板块收入和扣非归母净利润分别增长22.1%和197.0%，利润端修复弹性明显。
• 结构性景气：电子布及高端产品占比较高的企业如中国巨石、宏和科技等盈利修复更为显著，电子纱/布价格结构性上涨带动毛利率和净利率提升。
• 资本开支可控：2025年样本企业资本开支同比增长13.0%，但仍低于2022年高点，表明行业扩产节奏审慎。

水泥板块

• 需求疲软，盈利承压：2025年样本企业营业收入同比下降9.1%，归母净利润下降45.0%，2026Q1进一步恶化，亏损扩大。
• 主动降本与出海：龙头企业通过降本和海外扩张缓解了国内经营压力，华新建材、海螺水泥、天山股份海外收入占比提升。
• 资产减值影响：天山股份因减值计提影响最大，其他企业也受到一定影响，导致盈利表现弱于行业整体。

玻璃板块

• 景气承压：2025年样本玻璃企业营业收入同比微增，但归母净利润同比略有下降，浮法玻璃和光伏玻璃盈利承压。
• 龙头企业韧性突出：龙头企业在成本控制和海外布局方面表现较好，毛利率占优。
• 资本开支收缩：2025年样本玻璃企业资本开支同比大幅下降，反映行业整体投资意愿降低。

关键信息

玻纤

• 收入增长：2025年样本企业收入634亿元，同比增长22.1%；2026Q1收入159亿元，同比增长20.5%。
• 利润修复：2025年扣非归母净利润53亿元，同比增长197.0%；2026Q1扣非归母净利润20亿元，同比增长79.1%。
• 毛利率提升：2026Q1，中国巨石、宏和科技、国际复材毛利率分别升至55.7%、39.6%、23.3%。
• 现金流改善：2025年经营性现金流合计114亿元，同比增长43.7%；2026Q1经营性现金流为-19亿元，同比多流出16.7亿元。
• 库存压力缓解：2025年样本企业平均存货周转天数为83.4天，同比减少4.3天；2026Q1平均存货周转天数为85.4天，同比减少5.6天。

水泥

• 收入与利润下滑：2025年营业收入同比下降9.1%，归母净利润50.40亿元，同比下降45.0%；2026Q1营业收入同比下降9.1%，归母净利润-5.67亿元，同比增亏4.65亿元。
• 海外收入增长：华新建材、海螺水泥、天山股份海外收入占比分别提升至33.4%、7.1%、2.2%。
• 吨毛利改善：2025年样本企业吨成本下降17元至184元，吨毛利提升7元至56元。
• 资本开支收缩：2025年资本开支同比减少30%，资产负债表保持健康状态。

玻璃

• 收入微增，利润承压：2025年营业收入1,241亿元，同比微增1.0%；2026Q1营业收入187亿元，同比微增1.2%。
• 毛利率分化：龙头企业毛利率表现较好，而部分企业毛利率承压。
• 资本开支下降：2025年资本开支同比下降35.9%，浮法玻璃和光伏玻璃企业资本投入持续收缩。
• 现金流波动：2025年经营性现金流同比增长22.1%；2026Q1经营性现金流同比大幅下降84.9%。

重点推荐

风险提示

• 行业竞争加剧
• 供给超预期扩张
• 需求不及预期