20180916-国金证券-全球央行周度观察_欧央行按兵不动_土耳其_俄罗斯再加息_15页_1mb

全球央行货币政策观察与分析总结

一、核心内容

1. 中国央行

• 货币政策方向：维持流动性中性偏松，重启逆回购操作。
• 操作情况：9月央行共净投放流动性2300亿元，以对冲税期、政府债券发行缴款和国库现金定存到期对流动性的影响。
• 市场指标变化：3个月Shibor与R007利差由年初的168bp大幅收窄至24bp。
• 经济预期：三季度银行家宏观经济热度指数为35.5%，比上季下降6.7个百分点；信心指数为69.5%，比上季下降11.7个百分点。
• 未来展望：当前经济下行压力较大，预计央行将持续为市场提供充裕流动性，保持流动性宽裕。

2. 美联储

• 加息预期：9月加息概率为98%，12月再次加息概率为80%。
• 政策倾向：多位联储主席表示，政策利率将逐步上升至中性水平，预计在2019-2020年达到3.0%-3.5%。
• 经济与通胀预期：经济增速预计为3%，2019年将略有放缓；通胀将小幅走高，但不会大幅上涨。
• 风险提示：需关注收益率曲线倒挂可能增加衰退风险，以及贸易政策和财政可持续性对经济的潜在影响。

3. 欧央行

• 政策动向：维持三大基准利率不变，符合市场预期。
• 经济预期：下调今明两年GDP增速预期，维持通胀预期不变，认为潜在通胀率将随着经济周期改善和薪资增长逐步上升。
• 资产购买计划：维持每月300亿欧元的资产购买规模至9月底，10-12月将降至150亿欧元，12月底结束QE。
• 通胀目标：预计2018-2020年HICP通胀率均为1.7%，不包括能源和粮食在内的通胀预计从1.1%上升至1.8%。
• 再投资讨论：德拉吉表示将在未来两次会议中讨论再投资细节。
• 汇率变动：欧元兑美元、日元分别贬值3.69%、4.19%。

4. 日本央行

• 货币政策调整：扩大长债波动范围至正负0.2%，10年期国债收益率上升至0.12%。
• 资产负债表扩张：8月31日至9月10日总资产增加7,664亿日元，其中国债增加7,370亿日元。
• 经济预期：7月CPI同比0.9%，核心CPI同比0.8%，距离2%目标仍有差距；二季度GDP同比1.4%，经济复苏仍需时间。
• 未来政策：宽松货币政策仍将是政策主题，短期内不会加息。

5. 其他央行

• 英国央行：维持政策利率0.75%不变，与市场预期一致。
• 土耳其央行：大幅上调基准利率625bp至24%，应对通胀攀升（8月17.9%）和汇率贬值（对美元贬值40.7%）。
• 俄罗斯央行：上调基准利率25bp至7.50%，为2014年底以来首次加息，预计年底通胀率将升至4.2%。
• 阿根廷央行：维持七天期LELIQ在60%不变，12月前不会降息。

二、主要观点

• 中国：货币政策维持中性偏松，流动性宽裕，但经济下行压力仍大，未来仍可能继续宽松。
• 美国：9月加息几成定局，12月再次加息概率上升，政策利率将逐步升至中性水平，但不会过快。
• 欧元区：欧央行按兵不动，维持通胀预期，但下调GDP增速预期，经济前景仍存不确定性。
• 日本：继续宽松政策，扩大长债波动范围，维持低利率环境，经济复苏仍需时间。
• 新兴市场：土耳其和俄罗斯采取紧缩政策，应对通胀和汇率压力，而阿根廷维持现状。

三、关键信息

• 中国央行：9月流动性净投放2300亿元，操作频率下降，货币市场流动性总体宽松。
• 美联储：9月加息概率为98%，12月再加息概率为80%，预计2019-2020年政策利率升至3.0%-3.5%。
• 欧央行：维持利率不变，下调GDP预期，通胀前景趋于稳定。
• 日本央行：扩大长债波动范围，维持低利率，经济复苏仍需时间。
• 汇率波动：人民币、欧元、日元均面临美元指数上升带来的压力，汇率波动可能影响货币政策空间。
• 政策不确定性：英国无协议脱欧对欧洲经济构成风险，新兴市场可能面临更大压力。

四、文献推荐

1. 自然利率与金融周期

   • 研究自然利率与金融周期的关系，发现金融去杠杆可能降低自然利率，削弱降息效果。

2. 欧元区基金投资者投资组合与欧央行货币政策公告

   • 货币政策公告主要通过估值效应影响基金投资者，而非直接的再平衡。

3. 鹰派与鸽派：央行新闻话语信息分析

   • 构建HD指标衡量货币政策倾向，文本挖掘模型可提高泰勒规则估计的准确性。

五、风险提示

1. 人民币汇率波动：可能限制货币政策进一步宽松空间。
2. 美联储紧缩超预期：新兴市场货币将承受更大压力。
3. 英国无协议脱欧：可能对欧洲经济造成负面冲击。

六、总结

全球主要央行在9月采取了不同的货币政策路径。中国央行维持流动性中性偏松，以支持经济增长；美联储则倾向于逐步加息，以应对通胀和经济复苏；欧央行按兵不动，维持通胀预期不变，但下调GDP预期；日本央行继续宽松政策，以支持经济复苏；土耳其和俄罗斯采取紧缩政策应对通胀和汇率压力。整体来看，全球货币政策环境趋于分化，需关注汇率波动、美联储政策及无协议脱欧等风险因素对市场的影响。