20160811-申万宏源-铁汉生态-300197.SZ-受益流域治理和海绵城市需求加大_以极强优势迎接PPP发展浪潮_33页_1mb

报告摘要

铁汉生态（300197）投资分析报告总结

核心内容概述

铁汉生态是一家集生态环境建设工程设计、技术研发、工程施工与养护、苗木种植、生物有机肥生产等于一体的生态环境建设综合公司。公司专注于生态修复与生态园林业务，受益于“水十条”、“土十条”及海绵城市建设等政策驱动，业务发展前景广阔。公司具备“双甲”资质，拥有强大的技术实力和综合服务能力，且在PPP模式中展现出显著的竞争优势。2016年，公司上调盈利预测，维持“增持”评级，预计未来三年净利润分别为5.20亿、7.28亿、10.20亿，增速分别为70%、40%、40%，对应PE分别为28X、20X、14X，估值低于行业平均水平，具有明显优势。

主要观点

盈利预测上调：公司2016-2018年净利润预测为5.20亿/7.28亿/10.20亿，增速分别为70%、40%、40%。
估值优势显著：公司2016年PE为28X，低于园林类可比公司2016年估值中枢34.2X，拥有20%的估值优势。
PPP模式核心优势：公司具备强大的融资能力、品牌实力和总承包能力，能有效承接大型PPP项目，2016年已新签42亿PPP项目。
业务增长强劲：截至2016年，公司中标+合同项目达56亿，是2015年收入的2.2倍，货币资金达20.29亿元，资产负债率仅46.15%，财务状况健康。
行业趋势向好：随着海绵城市和流域治理需求加大，公司业务空间巨大，未来五年海绵城市建设投资规模预计超过1.43万亿元，黑臭水体治理投资需求达1.5万亿元，土壤修复市场规模预计超十万亿元。

关键信息

市场数据

2016年8月10日收盘价：15.93元
一年内最高/最低价：21.62/10.3元
市净率：3.1
息率：0.63
流通A股市值：8376百万元
上证指数/深证成指：3018.75/10511.16

基础数据

2016年3月31日每股净资产：5.14元
资产负债率：46.15%
总股本/流通A股：1013/526百万
流通B股/H股：-/-

财务预测与业绩增长

年份	营业收入（百万元）	同比增长率（%）	净利润（百万元）	同比增长率（%）	毛利率（%）	ROE（%）	市盈率
2015	2613	30.46	306	25.23	26.9	9.5	42
2016Q1	398	28.41	-4	-	29.8	-0.1	-
2016E	4342	66.15	520	69.91	27.7	13.8	28
2017E	6167	42.03	728	40.00	27.9	16.2	20
2018E	8552	38.67	1020	40.11	28.0	18.5	14

投资评级与催化剂

投资评级：增持
股价表现催化剂：PPP签订大单、业绩增长超预期、政策加大对PPP的支持等
核心假设风险：PPP项目实施进度缓慢

有别于大众的认识

流域治理与海绵城市需求增长：公司深耕生态修复与园林绿化市场，将受益于流域治理和海绵城市需求加大，未来有较大发展空间。2015年通过收购广州环发环保工程有限公司，进一步强化水污染治理、水生态修复、土壤修复等综合能力。
PPP竞争优势突出：公司具备强大的融资能力和总承包能力，相比非上市民企更具优势。2016年已签订42亿PPP项目，且所有项目均由公司团队管理，毛利率稳定在30%左右。
订单增长快，资金充足：公司中标+合同项目达56亿，是2015年收入的2.2倍，货币资金充足，资产负债率低，为业绩增长提供支撑。