20130716-上海证券-铁汉生态-300197.SZ-双主业协同发力的园林生态龙头_33页_807kb

铁汉生态2013年投资分析总结

核心内容概述

铁汉生态是一家专注于园林绿化和生态修复的双主业协同发展企业，于2011年登陆深市创业板，成为国内首家生态园林上市公司。公司凭借技术、资金和施工经验等优势，在行业中占据领先地位，尤其在生态修复领域具有显著的竞争优势。公司2012年实现营业收入12.04亿元，净利润2.16亿元，分别同比增长45.94%和53.94%。2013年公司预计实现净利润2.86亿元，每股收益0.91元，业绩增长明确，且有望超过股权激励目标。

主要观点

• 双主业协同发展：公司同时涉足园林绿化和生态修复两大领域，形成协同效应，具备较强的抗风险能力和持续增长潜力。
• 行业前景广阔：园林绿化行业“十二五”期间市场规模预计达1.3-1.5万亿元，生态修复市场潜力巨大，预计达到4000亿-6000亿元。
• 估值合理：根据相对估值法和绝对估值法，公司合理估值区间在28.97元至29.02元之间，略高于行业平均水平，但因双主业优势，应享有更高市场认可度。
• 股权激励支撑增长：公司实施高目标股权激励，全年业绩达到激励目标概率较大，彰显管理层信心。
• 在手订单充足：2013年初在手订单约15亿元，其中BT项目约21亿元，预计全年结转收入17亿元左右，为业绩增长提供坚实支撑。
• 营运能力待提升：公司运营指标处于行业中游，存在优化空间，特别是管理费用率和流动比率方面。

关键信息

市场数据

• 园林绿化：2012年收入占比65.00%，预计2013-2015年年增速分别为40%、39%、39%。
• 生态修复：2012年收入占比32.25%，预计2013-2015年年增速分别为52%、50%、50%。
• 设计维护收入：占比2.71%，预计增速2013-2015年分别为32.48%、49.13%、37.42%。
• 行业市场规模：
  • 园林绿化：1.3-1.5万亿元
  • 生态修复：4000亿-6000亿元

股权激励

• 激励计划：2013年4月公布，授予1331.55万份股票期权，占总股本4.24%。
• 行权条件：2013-2016年净利润增长率分别为30%、95%、190%、330%，四年复合增长率接近45%。
• 期权费用：9723.58万元，预计2013-2015年分别分摊2387.14万元、3145.30万元、2374.38万元。

财务数据

• 2012年数据：
  • 营业收入：12.04亿元
  • 归属于母公司的净利润：2.16亿元
  • 每股收益：0.68元
  • PE（TTM）：37.32倍
• 2013年预测：
  • 营业收入：17.96亿元
  • 归属于母公司的净利润：2.86亿元
  • 每股收益：0.91元
  • PE（TTM）：27.89倍
• 2014年预测：
  • 营业收入：26.68亿元
  • 归属于母公司的净利润：4.27亿元
  • 每股收益：1.35元
  • PE（TTM）：18.80倍
• 2015年预测：
  • 营业收入：38.86亿元
  • 归属于母公司的净利润：5.86亿元
  • 每股收益：1.86元
  • PE（TTM）：13.65倍

营运能力

• 存货周转率：1.55，处于行业中游。
• 应收账款周转率：15.64，高于可比公司。
• 收现比：0.63，略低于行业平均水平。
• 付现比：0.57，具备加大信用杠杆的空间。
• 资产负债率：54.28%，高于行业平均水平，但公司资金链稳健。

风险提示

1. 经济下行风险：若经济进一步下滑，地方财政状况恶化，可能影响BT项目回款。
2. 成本上升风险：人力和外购苗木成本上升可能侵蚀利润空间。
3. 资金链压力风险：BT项目对资金需求大，若回款较慢或过度扩张，可能带来资金压力。

估值与投资建议

• 相对估值法：动态市盈率32倍，对应股价29.02元。
• 绝对估值法：DCF估值对应每股价值28.97元。
• 合理估值区间：28.97元，目标价格中枢为28.97元。
• 投资评级：给予“谨慎增持”评级，公司未来业绩增长有望加速，且双主业协同发展前景良好。

技术与研发

• 研发投入：2010-2012年三年研发投入占比分别为4.02%、3.48%、3.80%。
• 技术优势：公司具备生态修复、生态景观、生物有机肥等核心技术，拥有114人的研发团队，并与多家高校和研究机构合作。
• 项目成果：包括裸露坡面生态恢复新技术、抗旱植物筛选、边坡生态修复跟踪观测等，已获得多项专利。

公司概况

• 历史沿革：成立于2001年，2011年上市，成为生态园林领域龙头企业。
• 股东情况：刘水先生为实际控制人，公司股东结构稳定。
• 业务布局：公司已设立北京、海南等近20家分公司，业务覆盖生态修复、园林绿化、生态旅游策划与设计。
• 竞争优势：公司拥有城市园林绿化壹级、风景园林设计专项甲级等多项资质，在生态修复领域具有明显优势。

主要股东

• 刘水：持股51.65%
• 乌鲁木齐木胜股权投资合伙企业：持股8.31%
• 深圳市创新投资集团有限公司：持股3.94%

股权激励

• 授予范围：占公司总员工27%，其中高管占比22.99%。
• 行权价格：23.63元，折价约7%。
• 激励目标：2013年净利润增长41%，预计实现目标可能性较大。

未来展望

• 双主业协同：公司未来将在生态修复和园林绿化领域继续协同发力，提升整体盈利能力。
• 管理优化：随着公司管理水平提升和分支机构完善，管理费用率有望进一步降低。
• 资金保障：公司拥有充足资金，满足今明两年发展需求，但未来可能需进行融资。
• 技术储备：公司技术储备丰富，具备较强的竞争力，有助于其在生态修复市场中占据领先地位。