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东阿阿胶2021年总结：基本面与估值底部确立，进入长期良性增长阶段

核心内容

东阿阿胶在2020年确认了基本面与估值的底部，并进入长期良性增长阶段。公司通过清理多年积压的经销库存、优化渠道结构以及实施新的战略方向，展现出强劲的复苏迹象。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现收入34.1亿元，同比下降15%；但归母净利达到0.4亿元，同比增长109%。尽管业绩复苏偏温和，但公司2021-2023年的净利润预测显著增长，预计分别为10.0亿元、16.0亿元、21.0亿元，EPS分别为1.53元、2.45元、3.21元。
• 库存清理：2020年渠道库存清理基本完成，公司计提存货跌价准备1.94亿元，库存商品价格风险已充分释放，为后续增长奠定了基础。
• 市场表现：在北上广深等一线城市零售药店中，东阿阿胶的阿胶产品销售额排名靠前，终端销售基本盘稳固。
• 战略转型：公司正推进两大战略方向：消费者导向和竞争导向。消费者导向方面，公司重新定位销售体系为顾客运营分公司，强调数字化营销与消费者洞察；竞争导向方面，公司加强品牌建设以应对市场上的小厂竞争。
• 估值与目标价：基于可比公司估值，给予2021年PE估值23x，目标价为35.17元，维持“持有”评级。

关键信息

业绩预测

• 营业收入：2019年为2,959百万，2020年为3,409百万，2021E为4,927百万，2022E为6,924百万，2023E为7,593百万。
• 归母净利润：2019年为-443.92百万，2020年为43.29百万，2021E为1,000百万，2022E为1,602百万，2023E为2,097百万。
• EPS：2019年为-0.68元，2020年为0.07元，2021E为1.53元，2022E为2.45元，2023E为3.21元。
• PE：2019年为53.51倍，2020年为548.73倍，2021E为23.75倍，2022E为14.83倍，2023E为11.33倍。
• PB：2019年为2.38倍，2020年为2.44倍，2021E为2.21倍，2022E为1.96倍，2023E为1.71倍。
• EV/EBITDA：2019年为222.66倍，2020年为31.35倍，2021E为15.21倍，2022E为10.21倍，2023E为8.09倍。

财务指标

• 毛利率：从47.65%提升至71.34%。
• 净利率：从-15%提升至27.62%。
• ROE：从-4.17%提升至16.10%。
• 资产负债率：维持在10.71%左右，财务结构稳健。
• 流动比率：从5.21提升至7.89，显示流动性增强。
• 应收账款周转率：从2.73提升至8.54，运营效率显著提高。

风险提示

• 疫情反复可能影响药店客流。
• 配方颗粒市场竞争可能超预期。

战略方向

• 消费者导向：重新定位销售体系为顾客运营分公司，以顾客为中心，加强数字化营销和消费者洞察。
• 竞争导向：强化品牌力，提升市场竞争力，应对小厂竞争。

投资评级

• 维持“持有”评级：基于对2021年PE估值23x，目标价35.17元。

可比公司估值

总结

东阿阿胶在2020年确认了基本面和估值的底部，2021年进入良性增长阶段。通过库存清理、战略转型和优化运营，公司展现出强劲的复苏潜力。未来三年，公司预计实现显著的收入和利润增长，目标价为35.17元，维持“持有”评级。投资者应关注疫情反复及配方颗粒市场竞争等风险因素。