银河国际-中国铁塔：力量之塔-2018.10.19-42页-2mb

中国铁塔（0788.HK）总结

核心内容

中国铁塔股份有限公司（China Tower）是全球最大的通信铁塔基础设施服务提供商，专注于提供宏基站、小基站、DAS（分布式天线系统）等服务。公司拥有庞大的站点资源和广泛的客户基础，主要客户包括中国移动、中国联通和中国电信等国内主要电信运营商。根据沙利文报告，截至2017年底，中国铁塔在通信铁塔基础设施市场中的站址市场份额为96.3%，租户数量市场份额为97.3%，显示出其在中国市场的绝对领先地位。

主要观点

• 行业地位稳固：中国铁塔在通信铁塔基础设施行业占据主导地位，拥有超过190万个站点和约290万个租户，业务模式清晰且具有可预见性。
• 增长动力强劲：公司未来增长主要来自4G网络扩张、5G部署、非电信客户对铁塔的使用、较高的共享比率以及并购活动。
• 非电信业务潜力巨大：公司正在积极拓展非电信客户，包括商业建筑、大型场馆、地铁和高铁等，预计非电信客户收入将在2017至2020年间以545%的复合年增长率增长，占比将从0.2%提升至2.2%。
• 估值合理，具备买入机会：截至2018年10月18日，公司股价为1.16港元，EV/EBITDA估值为6.1倍，低于全球同业，提供较佳的买入机会。
• 运营效率高：公司拥有高效的运营模式，通过IT和传感器系统实现高效率管理，单名技术人员可管理超过120座铁塔，显著优于海外同行。

关键信息

未来增长预测

财务表现（单位：百万人民币）

股价与市场表现

• 收盘价：1.16港元（2018年10月18日）
• 目标价：1.46港元（+25.5%）
• 市盈率（PER）：从2,265.2倍降至43.0倍
• 市净率（PBR）：从1.4倍降至0.9倍
• 自由流通量：80.9%
• 52周交易区间：1.03 - 1.30港元
• 三个月日均成交量：6,170万美元
• 主要股东：中国移动（27.9%）、中国联通（20.7%）、中国电信（20.5%）

估值与行业比较

• EV/EBITDA：2018年为6.1倍，低于全球同业
• 资产结构合理：公司净负债比率从2017年的102.9%降至2018年的48.1%，显示其财务状况有所改善
• 政府政策支持：受益于“网络强国”、“数字中国”和“智慧社会”等国家政策，推动5G及物联网、大数据、人工智能等行业发展，为公司非电信业务提供增长机会

非电信业务拓展

• TSSAI业务：提供基础设施、维护、数据采集、回传、汇聚、分析和应用等服务，客户涵盖环保、广电、卫星定位、能源、海洋和农业等行业
• 2018年非电信客户数量：从2016年的281个增长至2018年第一季度的1,758个
• 2018年1-9月TSSAI收入：6.75亿元人民币，同比增长显著

战略合作

• 与阿里巴巴合作：2018年8月签署战略合作协议，共同推进云计算、边缘计算和大数据业务
• 与国家电网合作：2018年4月签署协议，共享电力塔资源用于宏基站部署
• 与国家邮政合作：2018年8月签署协议，整合其公共设施资源，提供视频监控、智能IoT等服务

总结

中国铁塔凭借其在通信铁塔基础设施行业的领先地位、高效的运营模式及非电信业务的快速增长，具备良好的增长潜力。尽管近期股价承压，但当前估值较低，提供买入机会。随着5G部署及物联网、大数据等新兴技术的发展，公司有望进一步扩大市场份额并提升盈利能力。