2018-铁塔深度报告之二_详细业务拆解及估值分析_25页-1mb

中国铁塔深度报告总结

核心内容

中国铁塔是2014年由三大运营商（中国移动、中国联通、中国电信）剥离铁塔资产成立的公司，主要业务涵盖铁塔、室分、跨行业站址应用及信息业务和服务产品。公司主要收入来源为宏站业务，占总收入的95%以上，业务模式以成本加成法为基础，具有稳定的现金流和高估值基础。

主要观点

• 业务模式稳定：铁塔公司与大型移动运营商签订长期租约（5-10年），且附有续约条款，经营现金流稳定，坏账率低。
• 共享率提升带来收入增长：随着铁塔共享率的提升，单塔租金收入和投资回报率（ROI）均有所提高，回报确定性强。
• 定价机制清晰：采用成本加成法，根据产品类型、共享水平、折旧年限等计算基准价格，再结合折扣和税率得出最终产品服务费。
• 估值方法与国际市场存在差异：根据全球铁塔公司估值体系，EV/EBITDA为10倍（国际市场为20倍左右），预计2018年EBITDA为441亿人民币，对应市值约2400亿人民币（A股）或2800亿人民币（港股）。
• 未来增长预期：4G宏基站数量稳定，室分基站数量将保持高增长，5G初期以宏基站为主，后期逐步增加共站址比例。

关键信息

公司概况

• 成立背景：2014年，由三大运营商剥离铁塔资产成立。
• 股东结构：中国移动（38%）、中国联通（28.1%）、中国电信（27.9%）、中国国新（6%）。
• 业务分类：分为塔类产品、室分产品、跨行业站址应用与信息业务、服务产品四大类。

定价与成本分析

• 定价方法：采用成本加成法，主要考虑建造成本、维护费用、折损率、共享折扣、税率等因素。
• 宏站定价：
  • 新建宏站：铁塔成本约20万元，配套成本约10万元，总成本约30万元。
  • 共享率提升：产品价格随共享折扣调整，共享折扣比例为0.8。
• 室分定价：
  • 定价以实际建造成本为基础，折旧年限为7年。
  • 价格为基准价格（含场地费）乘以共享折扣。
  • 楼宇类室分标准建造成本为16.24元/平方米，隧道类室分则据实测算。

收入预测（2015-2021年）

基站与铁塔数量预测

估值分析

• 估值模型：EV/EBITDA方法，预期中国铁塔上市EV/EBITDA为10倍，国际市场为20倍左右。
• 预测EBITDA：2018年预计EBITDA为441亿元人民币。
• 对应市值：A股市值约2400亿元，港股市值约2800亿元。

风险提示

• 国内电信运营商数量过少，导致共享率提升空间有限。
• 物联网、充电桩等新业务发展不利。
• 5G投资不及预期可能影响未来增长。

投资评级

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：未来半年股价涨幅预计超过20%。
  • 推荐：未来半年股价涨幅预计超过10%。
  • 中性：未来半年股价波动预计在-10%至10%之间。
  • 减持：未来半年股价跌幅预计超过10%。

• 行业投资评级：

  • 推荐：未来半年行业表现强于沪深300指数。
  • 中性：未来半年行业表现与沪深300指数持平。
  • 减持：未来半年行业表现弱于沪深300指数。

其他信息

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