2018-中国铁塔_力量之塔_42页-2mb

中国铁塔 [0788.HK] 首次覆盖报告总结

核心内容

中国铁塔股份有限公司（China Tower）是全球最大的通信铁塔基础设施服务提供商，截至2017年底，其在中国市场拥有96.3%的站址市场份额和97.3%的收入市场份额。公司业务涵盖宏蜂窝、小蜂窝、DAS（分布式天线系统）等，为电信服务提供商（TSPs）提供基础设施和相关服务。

主要观点

• 行业领先地位：中国铁塔在全球通信铁塔基础设施服务提供商中占据首位，且在中国市场拥有显著的市场份额。
• 增长驱动因素：
  • 4G网络的持续扩张；
  • 5G的推出及推广；
  • 非电信客户对铁塔基础设施的使用；
  • 高共享率；
  • 并购活动。
• 财务表现：公司预计2017至2020年收入、EBITDA及净利润复合年增长率分别为6.2%、5.3%及27.9%。2018年1-9月数据显示，收入同比增长6.1%，EBITDA利润率达59.1%，净利润增长16.7%。
• 估值优势：2018年EV/EBITDA估值为6.1倍，低于全球同业，提供买入机会。
• 业务拓展：中国铁塔积极拓展非电信业务，包括DAS项目、TSSAI（电信塔共享应用服务）业务等，预计非电信客户收入复合年增长率达545%。

关键信息

市场前景

• 中国通信塔基础设施市场预计从2017年的706亿元增长至2022年的1,091亿元，复合年增长率9.1%。
• 电信塔基础设施市场租户数量预计从2017年的280万增至2022年的490万，复合年增长率11.9%。
• 非电信客户数量从2016年的281人增长至2018年第一季度的1,758人。

非电信业务

• 中国铁塔通过提供基础设施、维护服务、数据收集、回传、聚合、分析和应用等服务，拓展非电信客户。
• 非电信客户收入在2017至2020年间预计增长迅速，2020年将占总收入的2.2%。
• 公司已与阿里巴巴、国家电网、南方电网等大型企业建立合作关系，推动非电信业务发展。

估值与投资建议

• 目标价为1.45港元，较当前收盘价1.16港元有25.5%的上涨空间。
• 当前估值为6.1倍EV/EBITDA，低于全球同业，提供良好的投资机会。
• 公司在2018年IPO融资587.96亿港元，其中30%用于偿还银行贷款，预计净负债比率将从2017年的102.9%降至2018年的48.1%。

财务指标（百万人民币）

风险与机遇

• 行业重组风险：目前电信运营商行业重组消息尚未确认，若发生将需时间完成，中国铁塔有足够时间应对。
• 技术发展机会：5G发展和物联网（IoT）应用将推动公司业务增长，公司正积极布局相关领域。
• 高效运营模式：公司拥有高效的管理模型和先进的IT与传感系统，运营效率高，成本优化能力强。

结论

中国铁塔凭借其行业领先地位、可见的商业模式及非电信业务的快速增长，展现出强劲的增长潜力。当前估值较低，是投资者入场的良机。公司未来将受益于5G及物联网的快速发展，同时通过拓展非电信客户和优化资本开支，进一步提升盈利能力和市场竞争力。