20181017-天风证券-计算机_春华秋实_首批区块链创业公司上市潮或将来临__23页_2mb

计算机行业区块链矿机公司上市与竞争力分析总结

核心内容概述

本文主要分析了2018年首批区块链创业公司赴港上市的背景，以及三大矿机公司（比特大陆、嘉楠耘智、亿邦国际）在区块链矿机市场中的竞争力、面临的市场与技术风险，以及它们在AI领域的转型策略。文章还涵盖了集成电路行业的市场规模与政策支持，以及区块链技术的发展现状。

主要观点与关键信息

1. 区块链矿机公司上市潮即将到来

• 2018年，比特大陆、嘉楠耘智和亿邦国际相继向港交所提交上市申请，标志着全球首批区块链创业公司可能迎来上市潮。
• 三家公司均主营数字货币矿机销售和ASIC芯片设计，采用无晶圆代工模式，业务重心集中在矿机研发与销售。
• 比特大陆在2017年已成为中国第二大、全球前十大芯片设计公司，估值达10亿美元，位列中国独角兽企业第107位。

2. 矿机公司行业地位：三足鼎立，强者愈强

• 三家公司垄断了比特币矿机市场约88%的份额，其中比特大陆的蚂蚁矿机以60.7%的销售收入市场份额占据领导地位。
• 比特大陆在2017年以收入计，市场份额为64.5%，成为全球比特币矿机市场的主要玩家。
• 嘉楠耘智在2018年研发并量产7nm ASIC芯片，显著优于比特大陆的16nm矿机，成为竞争新焦点。

3. 经营绩效：比特大陆遥遥领先，嘉楠耘智稳步增长

• 比特大陆2017年营收为164.52亿元，净利润为45.83亿元，分别是嘉楠耘智和亿邦国际的13倍和12.5倍。
• 嘉楠耘智和亿邦国际2017年营收分别增长至13.08亿元和9.78亿元，但比特大陆在ROA和ROE方面表现更优。
• 嘉楠耘智的ROA和ROE连续三年增长，表现优于其他两家公司。

4. 研发能力：比特大陆投入最大，但占比偏低；嘉楠耘智和亿邦国际投入占比高

• 比特大陆2017年研发费用高达4.7亿元，但占营收比重长期维持在5%以下。
• 嘉楠耘智和亿邦国际研发投入占营收比例较高，2017年嘉楠耘智研发投入达到1亿元人民币。
• 比特大陆因AI转型，对矿机芯片研发投入减少，导致其市场竞争力下降。

5. 面临的主要风险

5.1 监管风险

• 全球各国逐步完善对数字货币的监管，中国尚未出台正式的虚拟货币法律法规。
• 监管政策的不确定性可能对矿机公司的业务运营和经营业绩造成不利影响。

5.2 市场风险

• 加密数字货币价格波动剧烈，直接影响矿机销售和公司营收。
• 比特大陆的经营活动现金流长期为负，无法真实反映企业经营状况。

5.3 会计风险

• 加密数字货币被认定为无形资产，采用加权平均成本法计价，而非公允价值。
• 价格下跌时，资产价值无法及时反映，导致企业盈利表现被高估。
• 加密数字货币收入无法计入现金流量表，影响企业短期生存能力。

5.4 技术风险

• 区块链网络难度值随全网算力增加而上升，矿机算力若未升级，挖矿收益将下降。
• 摩尔定律带来的芯片性能提升速度与全网算力增长速度之间的竞争加剧。

AI转型策略

• AI是未来技术发展的重点，与区块链一样依赖算力。
• 比特大陆、嘉楠耘智已开始布局AI芯片市场。
• 比特大陆推出BM1680等AI芯片，应用于图像识别、大数据分析等领域。
• 嘉楠耘智计划推出KPU边缘运算芯片，用于智能家居、语音识别等AI应用。
• 三家公司均希望通过AI业务分散经营风险，拓展业务领域。

行业发展趋势

• 集成电路行业增长迅速，全球市场规模预计至2020年将达4651亿美元，中国年复合增长率达21.1%。
• ASIC芯片市场预计至2022年将达597亿美元，年复合增长率18.4%。
• 区块链矿机市场预计至2022年将达171亿美元，年复合增长率41.3%。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 股票投资评级：买入、增持、持有、卖出，具体取决于预期收益。

总结

三大矿机公司凭借在区块链矿机市场的领先地位，正积极寻求上市，以提升企业价值和市场影响力。然而，它们面临多重风险，包括监管政策的不确定性、数字货币价格波动、会计处理方式带来的财务失真以及技术更新速度与市场变化之间的不匹配。此外，随着AI技术的发展，矿机公司正加速向AI芯片市场转型，以应对未来技术变革和市场需求的多样化。