20211030-德邦证券-山西汾酒-600809.SH-三季报点评_渠道继续扩张_高端化趋势明显_5页_985kb
报告摘要
山西汾酒 (600809.SH) 三季报点评总结
核心内容概述
山西汾酒（600809.SH）在2021年前三季度实现了显著增长，营收和净利润均保持高增速。公司继续推进主品牌和高端化战略，渠道扩张和产品结构优化是其增长的主要驱动力。分析师维持“增持”评级，认为公司未来增长潜力较大。
主要观点
-
业绩增长显著：
- 2021年前三季度公司实现营收172.57亿元，同比增长66.24%；归母净利润48.79亿元，同比增长95.13%。
- 2021年第三季度营收51.38亿元，同比增长47.81%；归母净利润13.35亿元，同比增长53.24%。
-
产品结构优化，高端化趋势明显：
- 青花系列持续高增长，青花20卡位次高端价格带，青花30·复兴版和青花40·中国龙的推出进一步完善高端产品矩阵。
- 腰部产品巴拿马系列在核心市场发力，老白汾增速显著。
- 玻汾作为低端产品享受光瓶酒扩容红利，保持高增速。
-
渠道持续扩张：
- 截至第三季度，省内经销商数量增加47个，省外经销商数量增加232个，渠道精细度提升，可控终端网点数量向上突破。
- 省外收入占比提升至58.21%，较上半年下降2.52pct，显示公司全国化扩张取得进展。
-
财务指标表现良好：
- 毛利率提升至76.20%，销售费用率稳中略降，但税金及附加比率提升，导致净利率略有下降。
- 第三季度归母净利率为25.99%，较第二季度下降2.46pct。
-
盈利预测上调：
- 预计2021-2023年营业收入分别为203.75/270.40/338.85亿元，归母净利润分别为55.02/78.20/102.31亿元。
- EPS分别为4.51/6.41/8.39元，对应PE分别为68.10/47.91/36.62，维持“增持”评级。
关键信息
市场表现
| 沪深300对比 | 1M | 2M | 3M |
|---|---|---|---|
| 绝对涨幅(%) | -3.04 | 9.39 | -4.50 |
| 相对涨幅(%) | -3.55 | 7.69 | -7.61 |
股票数据
| 指标 | 数值 |
|---|---|
| 总股本(百万股) | 1,220.11 |
| 流通A股(百万股) | 1,215.35 |
| 52周内股价区间(元) | 160.73-374.15 |
| 总市值(百万元) | 367,864.48 |
| 总资产(百万元) | 26,300.42 |
| 每股净资产(元) | 11.94 |
财务预测与指标
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 每股收益(元) | 3.55 | 4.51 | 6.41 | 8.39 |
| 每股净资产(元) | 8.01 | 12.67 | 18.83 | 26.89 |
| 每股经营现金流(元) | 1.65 | 4.07 | 4.80 | 7.56 |
| P/E | 105.70 | 66.86 | 47.04 | 35.95 |
| P/B | 46.83 | 23.80 | 16.01 | 11.21 |
| P/S | 18.78 | 18.05 | 13.60 | 10.86 |
| EV/EBITDA | 73.90 | 47.49 | 33.16 | 24.90 |
| 净利率(%) | 22.0% | 27.0% | 28.9% | 30.2% |
| 净资产收益率(%) | 31.5% | 35.6% | 34.0% | 31.2% |
财务数据拆分
表1：累计利润数据拆分
| 指标 | 20Q1 | 20H1 | 20Q1-Q3 | 21Q1-Q3 |
|---|---|---|---|---|
| 营业总收入（亿元） | 41.4 | 69.0 | 103.8 | 172.6 |
| 同比(%) | 1.8% | 7.9% | 13.1% | 66.2% |
| 归母净利润（亿元） | 12.3 | 16.3 | 25.0 | 48.8 |
| 同比(%) | 39.7% | 35.0% | 46.1% | 95.1% |
| 扣非归母净利润（亿元） | 12.3 | 15.9 | 24.7 | 48.7 |
| 同比(%) | 40.0% | 34.0% | 44.2% | 97.7% |
表2：单季度利润数据拆分
| 指标 | 20Q1 | 20Q2 | 20Q3 | 21Q1 | 21Q2 | 21Q3 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业总收入（亿元） | 41.4 | 27.6 | 34.8 | 73.3 | 47.9 | 51.4 |
| 同比(%) | 1.8% | 18.6% | 25.2% | 77.0% | 73.2% | 47.8% |
| 归母净利润（亿元） | 12.3 | 4.0 | 8.7 | 21.8 | 13.6 | 13.4 |
| 同比(%) | 39.7% | 22.5% | 72.3% | 77.7% | 239.4% | 53.2% |
| 扣非归母净利润（亿元） | 12.3 | 4.0 | 8.7 | 21.8 | 13.6 | 13.3 |
| 同比(%) | 40.0% | 22.5% | 72.3% | 77.5% | 272.2% | 53.0% |
表3：分产品单季度拆分
| 产品 | 21Q1 | 21Q2 | 21Q3 |
|---|---|---|---|
| 汾酒 | 68.4 | 42.0 | 47.3 |
| 汾酒营收占比 | 93.3% | 87.7% | 92.1% |
| 汾酒营收同比 | 79.0% | 71.6% | 50.6% |
| 系列酒 | 1.2 | 1.9 | 1.8 |
| 系列酒营收占比 | 1.6% | 3.9% | 3.6% |
| 系列酒营收同比 | -27.2% | 38.9% | 53.9% |
| 配制酒 | 3.2 | 3.5 | 2.0 |
| 配制酒营收占比 | 4.4% | 7.3% | 3.9% |
| 配制酒营收同比 | 150.0% | 145.8% | -1.6% |
表4：分渠道单季度拆分
| 渠道 | 21Q1 | 21Q2 | 21Q3 |
|---|---|---|---|
| 直销（含团购） | 0.7 | 1.7 | 0.9 |
| 直销营收占比 | 0.9% | 3.5% | 1.8% |
| 直销营收同比 | -79.5% | -28.4% | -68.1% |
| 代理 | 68.9 | 43.6 | 47.9 |
| 代理营收占比 | 93.9% | 91.1% | 93.1% |
| 代理营收同比 | 88.8% | 85.5% | 56.4% |
| 电商平台 | 3.3 | 2.0 | 2.3 |
| 电商平台营收占比 | 4.5% | 4.3% | 4.6% |
| 电商平台营收同比 | 141.6% | 47.5% | 119.5% |
表5：分地区单季度拆分
| 地区 | 21Q1 | 21Q2 | 21Q3 |
|---|---|---|---|
| 省内 | 29.3 | 17.8 | 21.4 |
| 省内营收占比 | 40.0% | 37.2% | 41.6% |
| 省内营收同比 | 108.4% | 82.2% | 52.7% |
| 省外 | 43.5 | 29.5 | 29.8 |
| 省外营收占比 | 59.3% | 61.6% | 57.9% |
| 省外营收同比 | 52.7% | 52.7% | 52.7% |
风险提示
- 行业竞争加剧
- 全国化扩张不及预期
- 高端化进程不及预期
投资评级说明
| 类别 | 评级 | 说明 |
|---|---|---|
| 股票投资评级 | 增持 | 相对强于市场表现5%~20% |
| 行业投资评级 | 优于大市 | 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上 |
法律声明
本报告仅供德邦证券股份有限公司的客户使用，不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
