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科沃斯2024年报及2025年一季报点评：2025Q1归母净利润同比+59%，盈利改善逻辑开始兑现
2024年公司实现营业收入1654亿元，同比+67%，归母净利润81亿元，同比+317%。第四季度受益于国补政策拉动，收入及利润大幅增长，Q4营收631亿元（+271%）、归母净利润19亿元（+2178%）。海外市场表现优于国内市场，海外收入711亿元（+91%），欧洲市场对擦窗机器人和割草机器人需求强劲，科沃斯和添可在欧洲收入分别同比+52%/+64%。服务机器人业务营收808亿元（+44%），X8系列新品扩大高端市场优势；智能生活电器营收832亿元（+86%），高端市场渗透加速。2025Q1营收386亿元（+111%）、归母净利润47亿元（+594%），超市场预期。

2024年销售毛利率46.52%（+19pct）、净利率4.87%（+10pct）。分地区看，国内毛利率44.5%（+34pct），海外毛利率49.27%（-0.1pct），海外收入占比提升带动整体毛利率改善。服务机器人毛利率44.5%（+43pct），智能生活电器毛利率48.6%（-0.3pct）。费用端销售/管理/研发/财务费用率分别为3.03%/3.4%/5.4%/0.2%，同比-3.84/-0.36/+0.03/+0.33pct，费用控制表现优异。2025Q1销售毛利率49.7%（+44pct）、净利率12.3%（+37pct），主要因T80/X8/X9等高毛利新品占比提升。

国内关注政策刺激弹性：2024Q4国补政策带动扫地机（线上销量+76%、销额+87%）和洗地机（线上销量+42%、销额+32%）需求增长，预计2025年以旧换新政策将延续行业景气，公司作为龙头受益。出口关注全球产能布局：越南基地投产有效规避关税风险，海外收入占比提升。

盈利预测调整：因关税影响，下调2025-2026年归母净利润至1202/1484亿元（原值1432/1704亿元），新增2027年预测1820亿元。对应当前市值PE分别为25/21/17x，维持“买入”评级。

风险提示：国内需求不及预期、政策执行力度不足、海外拓展进展缓慢。

关键数据对比：

• 2024A：营收1654亿元，净利率4.87%；
• 2025E：营收18224亿元，净利率6.6%；
• 2026E：营收20519亿元，净利率7.2%；
• 2027E：营收23105亿元，净利率7.8%。

公司动态：

• 2025Q1营收、净利率显著高于预期，反映盈利修复；
• 费用率持续下降，叠加高毛利产品占比提升，推升毛利率和净利率；
• 欧洲市场成长性突出，海外业务增速高于国内。

结论：科沃斯2024年业绩超预期，盈利改善逻辑正逐步释放，海外布局与高毛利产品贡献显著，短期估值较低且维持买入评级，但需关注政策与市场风险。