20250428-开源证券-新乳业-002946.SZ-公司信息更新报告_2025Q1利润超预期_结构优化持续提升盈利能力_4页_883kb

新乳业（002946.SZ）2024年年报及2025年一季报显示，公司2024年收入10665亿元（同比-29%），归母净利润538亿元（+248%）。2025年一季度收入2625亿元（+4%），归母净利润133亿元（+485%），利润超预期。公司上调2025-2026年盈利预测至67、79亿元，新增2027年预测为90亿元，对应PE分别为204、174、153倍，维持“增持”评级。

主营业务方面，2024年H2液体乳收入4992亿元（+11%），全年总营收受其他业务收缩影响，但低温品类持续增长。低温鲜奶、酸奶及特色酸奶（活润、初心）实现中高个位数到双位数增长，新品占比维持双位数。2025Q1低温品类增长势头未减。区域表现上，华东地区2024年收入同比+15%，2025年延续良好态势，而西南、华北、西北因基数及常温奶占比高承压。

盈利能力提升主因产品结构优化和成本下降，2024Q4/2025Q1毛利率分别同比+0.7pct、+0.1pct。毛利与管理费用率差额同比扩大38pct、17pct，销售费用率下降12pct、0.1pct，净利率同比提升0.8pct、1.7pct。预计2025年原奶红利收窄背景下，聚焦低温品类的结构升级仍支撑毛利率提升，叠加原奶价格稳定，资产减值减少，费用率可控，全年净利率有望进一步增长。

公司战略聚焦鲜战略，强化低温鲜奶、酸奶等核心品类，同时推进新品研发和DTC渠道建设，提升用户体验。渠道方面，DTC为核心战略，拓展新兴渠道以增强竞争力。

风险提示包括宏观经济波动、市场拓展不及预期、原料价格波动等。财务摘要显示，2024年毛利率28.4%，净利率50%，ROE17.5%，P/E256倍，P/B47倍。未来三年收入增速预计为38%、50%、53%，净利润增速为252%、176%、134%。现金流方面，经营活动现金流稳定，投资活动现金流净额逐年改善。

估值方面，公司PE从2023年的319倍降至2025年的204倍，反映市场对其盈利预期的上调。ROIC和EBITDA数据也显示公司资产回报率及盈利能力和提升。