20160922-申万宏源-A股投资者结构分析_三足鼎立_谁主沉浮__68页_3mb

A股投资者结构分析总结

核心内容

A股投资者结构对市场特征和风格具有重要影响，是研究股价变动的关键因素。通过分析投资者结构，可以更好地把握市场波动特征及风格变化。投资者结构主要从增量和存量两个角度进行分析，增量包括养老金、海外资金等带来的资金变化，存量则涉及一般法人持仓变化及机构和个人投资者的属性分析。

主要观点

• 市场风格与投资者偏好：不同类型投资者对不同风格标的偏好各异，影响市场结构。个人投资者偏好低价、低市值标的，对ST股票偏好较高；一般法人偏好高价、高市值、中等市盈率标的；专业机构偏好高价、高市值、低市盈率标的。
• 投资者理性程度：个人投资者的理性程度与其年龄及资产规模呈正相关。40岁以下投资者“暴力追涨，急跌不走，震荡撤”，而45岁以上投资者更倾向于反向交易，60岁以上则较为稳健。
• 机构投资者结构变化：目前机构投资者中，绝对收益投资者占主导，短期基金专户成为边际主力，长期海外资金为最大边际增量投资者。公募影响力逐渐减弱，保险和私募形成三足鼎立之势。
• 市场特征变化：随着投资者结构的演变，市场呈现从急涨慢跌向慢涨急跌转变的趋势，波动性下降，换手率降低，估值趋于理性。
• 未来趋势：长期来看，养老金和海外资金入市是推动投资者结构质变的重要因素，未来A股将逐步由个人投资者主导转向机构投资者主导，带来更稳定的市场环境。

关键信息

投资者结构现状

• 一般法人：持有市值占比达60%，但交易占比最低。
• 机构投资者：持有市值占比约15%，但对市场波动影响较大。
• 个人投资者：持有市值占比25%，贡献80%成交量。

投资者偏好

• 市值偏好：自然人偏好低市值标的，一般法人偏好高市值标的，机构偏好高市值标的。
• 股价偏好：自然人偏好中低价标的，一般法人偏好高价标的，机构偏好高价标的。
• 市盈率偏好：自然人偏好极端市盈率标的（<0或>100），一般法人偏好0-100区间，机构偏好0-50区间。
• ST偏好：自然人及机构对ST股票偏好均有所提升。
• 行业偏好：自然人偏好贴近生活类行业，机构偏好知识密集型行业，一般法人偏好资本密集型行业。

投资者年龄结构

• 40岁以下：趋势投资者，易追涨杀跌。
• 40-50岁：反向交易，市场表现与投资者占比呈显著负相关。
• 50岁以上：震荡行情中偏好进场，市场波动中更稳定。

资产规模与理性程度

• 小资金账户：熊市中减仓动力弱，易套牢。
• 大资金账户：倾向于提前布局，离场及时。
• 投资者教育水平：近年来大学本科投资者占比迅速提升，市场趋于理性。

机构投资者变化趋势

• 公募：影响力下降，股票市值占比维持在4.5%左右。
• 私募：规模增速显著，2015年2Q-2016年2Q增长76%，未来对市场影响有望扩大。
• 保险和社保：持股市值高位，但海外投资渠道放开后增长有限。
• 信托：受去杠杆影响，投资股票规模回归常态。
• 海外资金：政策放宽，未来有望成为最大边际增量投资者，A股纳入MSCI将带来约1.5万亿增量资金。

投资者结构变迁对市场的影响

• 2010年前：公募主导，市场急涨慢跌。
• 2011-2013年：保险占比上升，市场风格有所改变。
• 2014年H2-2015年：绝对收益投资者崛起，市场波动性提升。
• 2016年：去杠杆后，市场呈现慢涨急跌特征，机构主导市场。

未来展望

• 短期：基金专户为主要边际增量投资者。
• 长期：海外资金将成最大边际增量投资者，推动市场更加成熟稳定。
• 趋势：随着养老金和海外资金的逐步入市，A股市场将由个人投资者主导转向机构投资者主导，市场特征将趋于理性。

数据支持

• 投资者结构数据库：构建A股投资者结构数据库，有助于跟踪市场变化并辅助政策判断。
• 市场特征变化：机构主导市场后，估值、波动性及换手率均呈下降趋势，波动性经历中-高-低三阶段。
• 监管影响：监管政策收紧对信托、基金专户等通道业务产生影响，未来将更多转向主动管理。

结论

A股投资者结构变化对市场风格和特征有深远影响，未来随着机构投资者占比的提升和海外资金的持续流入，市场将逐步趋于理性，波动性降低，估值更加合理。当前机构化水平提高，绝对收益投资者引领市场偏好，未来海外资金将成为最大边际增量投资者。