20160301-申万宏源研究_香港_-枫叶教育-01317.HK-双语_双文凭教育典范_21页_1mb

中国枫叶教育（1317:HK）首次覆盖总结

核心内容

中国枫叶教育（China Maple Leaf Education）是一家领先的国际学校运营商，专注于提供双语、双学历认证的教育服务。公司通过其独特的课程体系，获得了加拿大不列颠哥伦比亚省（BC）教育部门的认可，使其成为中国唯一一所同时提供国内和国外（加拿大）高中文凭的学校。该公司的市场份额为9.1%，在2015年拥有16,078名在校生，预计未来三年在校生人数将增长至27,924人，复合年增长率（CAGR）达20.2%。

主要观点

1. 市场增长潜力大

   • 国际学校市场在中国快速增长，预计2014年至2017年在校生人数将以11.3%的CAGR增长至244,600人。
   • 市场规模将从2014年的220亿元增长至2017年的330亿元，CAGR为15.5%。
   • 高质量教育需求上升，家庭收入增加推动了对国际教育的偏好，同时有利的政府政策也促进了市场扩张。

2. 公司竞争优势

   • 中国枫叶教育是唯一一家提供双学历认证的学校，增强了其市场竞争力。
   • 公司在2015年拥有9.1%的市场份额，且在教学质量、课程设置和品牌影响力方面具有显著优势。

3. 财务预测与估值

   • 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为5.43港元，对应当前股价约有19.3%的上涨空间。
   • 预计2016-2018年每股收益（EPS）分别为0.16港元、0.20港元和0.26港元，同比增长5%、23%和31%。
   • 净利润预计分别为21.6亿元、26.6亿元和34.7亿元，显示公司盈利能力逐步提升。
   • 公司股息支付比例预计保持在30%左右，股息率将从1.1%上升至1.7%。

4. 运营优化与资本支出

   • 管理层计划通过提高小学和初中阶段的入学人数来提升整体校舍利用率，预计利用率将从61.2%提升至66.7%。
   • 公司采用“轻资产”模式，通过PPP（公私合营）合作方式扩展学校，降低资本支出，提高经营效率。
   • 预计2016-2018年资本支出将稳定在约40亿元人民币，公司未来三年将新增4-5所学校，年新增容量约5,000人。

5. 学费与定价策略

   • 公司学费相对竞争对手更具竞争力，预计2015年至2018年平均学费将从34,439元增长至36,605元，CAGR为2%。
   • 通过政策支持，公司可更灵活地调整学费，提升盈利能力。

关键信息

• 在校生增长：2015年至2018年，预计在校生人数将从16,078人增长至27,924人。
• 利用率提升：公司计划通过优化学生结构提升利用率，预计从61.2%增长至66.7%。
• 盈利能力增强：预计毛利将从2015年的2.99亿元增长至2018年的5.78亿元。
• PPP模式优势：公司通过PPP模式合作扩展学校，降低资本支出并提高IRR（内部收益率），预计IRR将从12.6%提升至26%。
• 学费策略：公司对新入学学生和现有学生均进行学费调整，预计学费将逐年增长。
• 市场前景：中国家庭收入增加，推动国际教育需求，同时政策支持为市场增长提供了保障。

估值与投资建议

• 股价表现：当前股价为4.55港元，目标价为5.43港元，对应19.3%的上涨空间。
• 市盈率：公司当前交易在24.3倍的2016年预测市盈率（PE）。
• 投资建议：分析师认为公司盈利增长潜力被市场低估，建议投资者关注其未来增长机会。

结论

中国枫叶教育凭借其独特的双语、双学历课程体系，在中国国际学校市场占据领先地位。随着家庭收入增加、政策支持以及公司运营优化，预计未来三年公司将实现稳定增长，盈利能力提升，市场占有率进一步扩大。公司采用“轻资产”模式和PPP合作方式，有助于降低资本支出，提高投资回报率。因此，首次覆盖给予“增持”评级，并设定5.43港元的目标价。