“打新定期跟踪”系列之十一：A股IPO发行定价历程回望-20210118-华安证券-27页_1mb

A股IPO发行定价历程与打新分析总结

核心内容

A股IPO发行定价制度经历了多个阶段的演变，从最初的行政化定价逐步过渡到市场化定价，最终在注册制改革中实现完全市场化。这一过程提高了定价效率，增强了资本市场服务实体经济的能力。

主要观点

• 市场化定价进程：A股市场发行定价制度经历了五个阶段，分别是行政化定价（1991-1999年）、市场化定价试行（1999.09-2001.11）、半市场化定价（2001.11-2004.12）、询价制（2005-2020）以及注册制改革（2020.08-至今）。注册制改革取消了最高PE限制，推动了新股定价的市场化。

• 打新收益测算：以2亿资金为例，2020年至今A类投资者的打新收益率为20.7%。不同月份的打新收益有所波动，其中9月收益最高，为386万元，而2021年1月则降至34.98万元。

• 打新流程与规则：新股发行分为多个阶段，包括待询价、正在询价、已完成询价待公布发行价、已公布发行价待申购、已结束申购待上市及上市。不同板块对A、B、C类投资者的配售比例不同，优先考虑A类投资者。

• 基金参与打新：基金公司根据其分类可以参与或不参与打新，其中A类基金（公募产品、社保基金、养老金等）享有更高的配售比例和更优的参与资格。打新基金主要采用“固收+”策略或“底仓+股票+打新”策略，以平衡收益与风险。

关键信息

1. 发行定价制度演变

2. 打新要点

• 近期新股情况：过去一周共上市3只新股，分别为征和工业、传智教育和浩欧博。
• 待上市股票：近期共有30只待上市股票，预计募集资金共232.87亿元。
• 打新收益测算：以A类平均中签率估算，2020年至今A类2亿资金打新收益率为20.7%。

3. 新股发行与打新表现

• 近期上市股票：包括征和工业、传智教育、浩欧博等，其发行价和市盈率各不相同。
• 中签率与收益：不同板块的中签率差异显著，科创板和创业板的中签率普遍较高，而主板和中小企业板的中签率较低。
• 打新收益测算：A类投资者在新股上市后可获得的收益范围从0.37万元到87万元不等。

4. 打新市场表现

• 新股发行规模：2019年11月以来，各月份新股发行规模和数量波动较大，7月份达到高峰。
• 中签率：近一个月内，A类投资者的中签率约为0.0297%，B类为0.0250%，C类为0.0153%。
• 板块差异：科创板的中签率最高，其次是创业板、中小企业板和主板。

风险提示

• 新股上市可能破发，打新策略可能取得负向收益。
• 新股发行前存在诸多不确定因素，可能导致暂停发行，影响打新收益。
• 新股上市数量、申购人数、二级市场情绪波动等因素可能影响打新收益。
• 基金公司历史入围率不代表未来表现，本文意见仅供参考。

总结

A股IPO发行定价制度经历了从行政化到市场化的过程，注册制改革后更加注重市场机制。打新收益受到多种因素影响，包括中签率、发行价、市值门槛等。不同板块和投资者类型的打新表现存在差异，A类投资者在科创板和创业板中表现更为突出。打新基金策略多样，需平衡收益与风险。投资者需关注新股上市前后的市场动态，合理评估打新收益。