20210615-山西证券-利率债周报_利空因素稍占上风_利率继续向上调整_8页_947kb

固定收益研究报告总结（2021年6月15日）

核心内容概述

本报告为固定收益领域的定期研究报告，发布于2021年6月15日，内容涵盖利率债市场回顾、投资策略、经济数据与政策跟踪以及风险提示。报告指出，当前利率债市场受到多重因素影响，利空因素略占上风，利率仍处于上行阶段，但短期货币政策调整压力不大。

主要观点

1. 债市回顾

• 利率走势：10Y国债利率中枢重回3.1%，利率曲线整体上移，短端升幅更大，期限利差收窄。
• 国开债表现：10Y国开利率变动不大，但短端同样上行。
• 资金面情况：资金利率波动平稳，隔夜利率降至2%中性水平，7天利率小幅下行，整体维持在逆回购利率附近。
• 发行情况：利率债发行提速，PPI同比触顶，现金管理类理财新规落地，对债市形成利空影响。
• 市场情绪：30Y国债一级中标利率高于中债估值，导致二级市场情绪走弱。

2. 债市策略

• PPI走势：5月PPI同比达到短期高点，但后续可能小幅回落，需关注其持续时间和核心CPI的修复斜率。
• 政策态度：央行对通胀的判断趋于谨慎，认为存在巨大分歧，短期内不会急于调整货币政策。
• “紧信用”影响：虽然“紧信用”对债市有利，但社融-M2变化不大，广义货币也在收紧，流动性环境整体偏紧。
• 操作建议：短期建议继续观望，等待利率升值合适点位再介入，资金面存在一定风险，杠杆应维持中性。

3. 经济数据与政策跟踪

• 农产品与工业品价格：农业部批发价格指数和南华工业品指数同比均有所下降，6月通胀压力或小幅缓解。
• 食品CPI：猪肉、蔬菜价格持续下降，预计6月食品CPI同比将重新下行。
• PPI与核心CPI：PPI同比高点已现，核心CPI同比持续修复，原材料价格上涨对下游消费品仍有影响。
• 出口数据：出口增速分化，电子和高技术产品面临欧美产业链恢复压力，机电产品出口或维持高位。
• 现金管理类理财新规：新规对冲了货基的监管套利，未来收益率可能下降，规模或面临中长期萎缩。

关键信息

一级市场发行情况

• 利率债发行：共发行111只，含国债6只、政策性金融债19只，发行规模总计3122.55亿元。
• 国债发行：210008X.IB（2年期）、210002X3.IB（5年期）、219927.IB（0.25年期）、210005X2.IB（30年期）等，票面利率和认购倍数差异较大。
• 地方债发行：6月13日当周地方债发行规模达2972.65亿元，对资金面形成一定压力。

二级市场走势

• 国债收益率：1年期、3年期、5年期、10年期国债收益率分别上涨5.25bp、3.98bp、3.39bp、3.51bp，整体上移。
• 国开债收益率：同期限国开债收益率分别上涨2.74bp、4.32bp、4.72bp、-1.88bp，短端涨幅较大。

风险提示

1. 利率债发行规模较大，可能对资金面造成压力。
2. 经济数据若超预期，可能对债市产生利空影响。
3. 现金管理类理财新规落地后，部分品种可能面临冲击。
4. 美联储可能超预期对缩减QE进行指引，影响全球资本流动。

投资评级说明

分析师信息

• 分析师：郭瑞、李淑芳
• 执业登记编码：S0760514050002、S0760518100001
• 邮箱：guorui@sxzq.com、lishufang@sxzq.com、shaoyanqi@sxzq.com
• 研究团队：山西证券股份有限公司宏观固收团队

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