20220602-华融期货-国债月评_利空因素渐占上风_多头长期需持谨慎_6页_419kb

国债市场分析总结（2022年5月）

核心内容

2022年5月，国债市场在多重因素影响下呈现震荡走势，利空因素逐渐占据上风，多头需保持谨慎。整体来看，市场受到疫情冲击、信贷收缩、政策调整及全球加息潮等影响，基本面和资金面均出现变化，国债收益率面临回升压力。

一、行情回顾

• 合约移仓阶段：T2209合约价格持续上升，进入新的波动区间。
• 多空分歧明显：持仓量随着价格上涨而积累，表明市场参与者对后市看法不一。
• 价格波动风险：空头平仓止损引发波动风险显露，但多头积极入场加仓，可能推动价格进一步上涨，进而放大波动。
• 市场情绪：投资者对二季度经济走势保持关注，政策和资金面的变化对市场情绪影响显著。

二、基本面消息回顾

1. 通胀情况

• CPI：4月同比上涨2.1%，自2020年11月触底后震荡上行，主要由食品价格推动，尤其是猪肉价格。
• PPI：4月同比降至8.0%，但仍处于相对高位，全球定价商品环比涨幅收窄，内需定价商品涨幅仍高。
• 央行判断：预计CPI继续上行，PPI逐步下行，通胀仍不是宏观政策的主要约束。

2. PMI数据走弱

• 制造业PMI：47.4%（前值49.5%），显示疫情对制造业冲击明显。
• 非制造业PMI：41.9%（前值48.4%），服务业景气度大幅回落。
• 分项数据：生产指数、新订单和新出口订单均下滑，价格指数高位回落，大中小企业景气全面走弱。

3. 信贷总量下降

• 社融存量：4月同比增长10.2%，较3月下降0.4个百分点。
• 社融增量：9102亿元，同比少增9468亿元。
• 人民币贷款：同比少增9224亿元，居民和企业贷款均表现疲软。
• 结构偏差：信贷需求受疫情冲击明显，居民消费和企业经营压力增加，房地产销售低迷。

三、政策与资金面分析

1. 政策面

• 稳增长政策：政策组合拳密集出台，重点在宽信用，推动资金流向实体经济。
• LPR调整：5年期LPR单独调降，以刺激融资需求。
• 国常会措施：5月23日国常会释放积极信号，包括增加普惠小微贷款支持工具额度，推动市场预期改善，但可能引发国债收益率回升。

2. 资金面

• 地方债发行：5月发行12000余亿元，净融资9638亿元，为年内新高。
• 6月发行计划：预计发行力度接近甚至不弱于5月，对资金面形成压力。
• 资金利率：仍维持低位，5月底财政支出或补充资金，央行可能维持宽松货币环境。
• 宽松预期：若信贷需求回升，资金面可能仍保持宽松，但压力预计在6月中下旬显现。

四、全球加息影响

• 全球央行加息潮：为应对高通胀，全球央行已开启加息，范围之大为二十年来罕见。
• 主要国家行动：美联储、英国央行已暂停超宽松政策并连续加息；欧洲央行或于7月启动加息，结束负利率政策。
• 新兴市场：巴西、墨西哥、秘鲁等国已多次加息，未来加拿大、澳大利亚等也将跟进。
• 影响：全球加息可能制约我国央行进一步宽松，债券收益率或见底并上行。

五、后市展望

• 经济基本面恢复：供应链矛盾缓和，疫情边际向好，复工复产推进，显示经济逐步复苏。
• 资产荒延续：流动性仍偏松，支撑利率短期下行。
• 利空因素增多：二季度之后，经济预期底可能已出现，6月债券供给压力加大，利率上行风险需警惕。
• 操作建议：
  • 短期：可适度博弈杠杆策略，关注流动性支撑下的下行空间。
  • 中长期：收益率曲线可能维持陡峭，中期可关注做平机会。

六、免责声明

• 本报告由华融期货有限责任公司研发部出具，分析师具有期货从业资格。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，客户需独立评估并咨询专业顾问。
• 本报告版权归华融期货所有，未经许可不得擅自发布、复制或传播。