20180107-东吴证券-策略周报_通胀_这次有什么不一样__8页_947kb

策略周报总结：通胀，这次有什么不一样？

核心内容

本报告围绕“通胀，这次有什么不一样？”这一主题，探讨了2018年通胀变量的潜在变化及其对市场的影响。同时，报告强调了春季行情的持续性，并指出蓝筹股仍是市场主战场，制造业和通胀链相关行业值得关注。

主要观点

通胀变量的变化

• 工资增长显性化：工业企业盈利改善叠加刘易斯拐点，工资上涨具备高弹性基础。2017年9月城镇居民人均可支配收入同比攀升至8.3%，农村外出务工劳动力月均收入同比升至7.0%。
• 油价对CPI影响增强：全球经济复苏推动油价上行斜率加快，油价已升至两年半高点。相较于钢铁和煤炭，油价对CPI的影响更为显著，成本推动和需求拉动效应将逐步显现。
• 成本传导向中下游扩散：随着产能出清，中下游企业市场集中度提升，议价能力增强。中游制造业PPI持续上涨，啤酒、家居、玻纤等行业提价，表明成本传导趋势正在加强。
• 短期天气因素推动农产品价格上涨：全国大范围雨雪天气导致28种重点监测蔬菜周涨幅达6%，蔬菜价格显著上升可能进一步推高CPI，结合春节错位和基数效应，通胀主题效应或显现。

市场观点

• 春季行情持续看多：三大逻辑支撑春季行情：四季度市场调整、支撑逻辑依然存在、流动性改善（如临时准备金动用和定向降准）。
• 蓝筹股仍是主战场：市场风格切换逻辑不成立，蓝筹股在估值、产能周期和金融环境方面仍具优势。
• 行业配置建议：
  • 蓝筹主线下的重点行业：机械、电气设备、大众消费、农林牧渔、石油化工。
  • 滞涨蓝筹关注：地产、金融、医药。
• 主题性机会：
  • 产业类：半导体、军工、人工智能、5G。
  • 次新板块：具备超跌反弹基础，易受小盘股波动影响。

关键信息

• 通胀链机会：大众消费品、石油化工、农林牧渔等板块配置和估值仍处于低位，有望受益于CPI变化。
• 风险提示：
  • 全球经济复苏低于预期可能导致油价上行幅度减弱。
  • 制造业景气改善持续性不足可能影响蓝筹风格和制造业投资机会。
• 投资评级标准：
  • 公司投资评级：买入（+15%）、增持（+5%至+15%）、中性（-5%至+5%）、减持（-15%至-5%）、卖出（-15%以下）。
  • 行业投资评级：增持（+5%以上）、中性（-5%至+5%）、减持（-5%以下）。

图表目录（摘要）

• 图表1：工资增长率抬升趋势逐渐显性化
• 图表2：全球经济出现同步扩张
• 图表3：近期油价上行斜率加快
• 图表4：2017年以来中游制造业PPI同比稳步抬升
• 图表5：近期受天气影响蔬菜价格跳升

总结

本报告指出，2018年通胀变量较以往更具实质性和影响力，主要体现在工资增长、油价上涨、成本传导和短期天气因素对农产品价格的影响。在市场风格方面，蓝筹股仍是主战场，制造业和通胀链相关行业具备结构性机会，同时产业类和次新板块也存在主题性投资机会。报告提示了全球经济复苏不及预期和制造业景气改善持续性不足为主要风险。