> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 小牛电动 (NIU.0) 总结 ## 核心内容 小牛电动作为高端电动两轮车品牌，近年来在收入和盈利方面经历了波动，但2025年公司实现了大幅减亏，2026年有望持续向上。公司通过产品和渠道策略的积极调整，逐步改善了财务表现，提升了市场竞争力。 ## 主要观点 - **收入增长**：2024年收入同比增长24%至32.88亿元，2025年进一步增长31%至43.1亿元。尽管2025年第四季度收入因新老国标切换而出现短期下滑，但全年收入仍呈现增长趋势。 - **盈利改善**：2025年净亏损0.4亿元，亏损幅度进一步收窄。公司毛利率和净利率均有所改善，2025年毛利率为19.6%，净利率为-0.9%。 - **产品策略调整**：公司从2024年起布局高端铅酸电动两轮车，以降低产品价格并提升性价比。2024年推出NT/MT Play两款铅酸产品，2025年推出FX、NXL、NL、NS等电摩及电自产品，丰富产品线并提升市场竞争力。 - **渠道下沉**：公司从2024年起加强二三线城市的渠道布局，终端门店数量从2023年的2856家增至2025年的4540家，渠道覆盖度显著提升。 - **市场表现**：公司在国内市场销量大幅提升，2025年国内销量达111.2万辆，同比增长46.5%。海外销量有所下降，主要受滑板车业务拖累，公司已开始收缩该业务。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 | 年份 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | 每股收益（元） | PE（倍） | |----------|------------------|--------------------|----------------|----------| | 2024 | 32.88 | -1.93 | -1.24 | -16.1 | | 2025 | 43.1 | -0.39 | -0.25 | -79.1 | | 2026E | 60.31 | 1.19 | 1.52 | 13.1 | | 2027E | 72.37 | 2.17 | 2.79 | 7.2 | | 2028E | 86.85 | 3.60 | 4.62 | 4.3 | ### 财务指标变化 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------------|------------|-------------|-------------|-------------| | 营业收入 | 32.88 | 43.10 | 60.31 | 72.37 | 86.85 | | 归母净利润 | -1.93 | -0.39 | 1.19 | 2.17 | 3.60 | | 毛利率 | 15% | 20% | 16% | 18% | 18% | | 净利率 | -8% | -2% | -3% | -1% | 1% | | 综合费用率 | 21.7% | 21.7% | 21.7% | 21.7% | 21.7% | | ROE | -21% | -4% | 12% | 18% | 23% | | P/B | 3.35 | 3.44 | 1.52 | 1.26 | 0.97 | | EV/EBITDA | -5.7 | -27.9 | -23.0 | -201.9 | 24.8 | ### 产品策略 - **2024年产品**：NT/MT Play两款高端铅酸电动两轮车，售价较锂电产品下降，智能化配置完善，销量破5900台仅4小时。 - **2025年产品**：FX、NXL、NL电摩系列产品及NLT电自产品，价格范围为4799-9999元，配置丰富，提升性价比。 - **NS电摩新品**：配备前后减震、5英寸LED仪表屏、自适应陡坡缓降等配置，提升产品性能。 ### 渠道策略 - **终端门店数量**：从2023年的2856家增至2024年的3735家，2025年进一步增至4540家。 - **渠道下沉**：加强二三线城市的渠道布局，特别是在广东、江苏、福建、山东、湖南、湖北等省份。 - **渠道密度**：未来将继续加强北上广深等一线及准一线城市渠道密度，推动市场拓展。 ### 风险提示 - 新品放量节奏不及预期 - 渠道拓展进度不及预期 - 高端电动两轮车市场消费能力减弱 - 库存水平过高 - 关税政策变动 ## 总结 小牛电动在2025年实现了收入的持续增长和亏损的大幅收窄，主要得益于产品策略和渠道策略的积极调整。公司通过推出高端铅酸产品，降低了价格，提升了销量和市场竞争力。未来，随着产品和渠道布局的进一步深化，公司有望在2026年实现销量和业绩的持续增长。尽管面临一定的市场风险，但公司仍维持“优于大市”的投资评级。