航天军工2024年度策略：需求落地，加速成长-华泰证券-2023.11.8-50页_2mb

2024年度军工行业策略总结

核心内容概述

2023年军工行业面临较大挑战，指数表现与主流标的实际表现存在背离，行业订单断档，整体业绩增速下滑。然而，核心标的在“一主两率”逻辑下仍保持较高成长性。2024年，随着“十四五”中期调整需求逐步落地，军工行业有望进入新的景气周期，成为具备长期成长性的投资方向。

三重背离

1. 板块表观涨幅与主流标的实际表现背离

   • 2023年初至今，国防军工（中信）指数下跌19.71%，主要受船舶制造和卫星互联网等非核心标的扰动影响。
   • 船舶制造和卫星互联网板块因主题炒作上涨，而军工核心标的表现疲软。

2. 五年计划“中间年”与“首尾年”表现背离

   • 2023年行业合同负债+预收账款整体下滑，显示下游需求阶段性低迷。
   • 五年计划执行存在“前低后高”的规律，预计随着中期调整新增需求落地，行业景气有望回升。

3. “一主两率”与整体行业成长性背离

   • “一主两率”板块净利润增速高于军工整体板块，显示其在需求和供给侧具备更强的成长潜力。
   • “一主两率”包括主战装备（军机、导弹、卫星）及国产化率和渗透率逻辑下的细分赛道，如高温合金、模拟芯片、隐身材料等。

三点思考

1. 新增产能落地年

   • 2023年是产能落地大年，中上游核心企业产能大幅扩张，中下游业绩释放滞后。
   • 随着产能逐步到位，中下游业绩增速有望改善，形成上下游螺旋式增长。

2. 国改成果释能年

   • 中直股份、中航电测等企业发布资产重组预案，推动军用总装资产上市。
   • 国企改革持续推进，股权激励和资产证券化水平有望提升，释放技术与治理红利。

3. 景气度分化年

   • 2023年军工板块业绩分化度有所减弱，但“一主两率”板块仍保持较高成长性。
   • 由于整体板块下滑趋势趋同，弱β环境下难以跑出强α，但高成长性标的业绩增速不减。

两点展望

前提：军工仍是成长驱动型板块

• 军工板块自2010年以来经历“主题驱动期”、“逻辑调整期”、“成长驱动期”三个阶段。
• 2023年军工板块估值处于低位，具备较高的投资性价比。

现状：深度回调、估值低位、增速不减、预期差较大

• 军工板块PE-TTM为62.73，处于2015年以来的19.65%分位点。
• 2023年军工板块整体处于筑底阶段，中游核心领域表现良好。

需求侧展望

• 俄乌冲突与巴以冲突凸显安全需求

  • 冲突持续推动先进装备体系发展，尤其在导弹、无人机、防空系统和雷达等领域的应用。
  • 2022年全球军费开支持续增长，军贸市场进入快速发展期。

• 政策与预算支持军工发展

  • 2023年国防预算同比增速为7.12%，连续三年保持增长。
  • 二十大报告重申国防和军队现代化目标，强调信息化、新材料、新域新质作战力量的发展。

供给侧展望

• 民企供给持续增加，国企治理改善

  • 军民融合纵深发展，民企配套规模与层级提升。
  • 国企改革持续推进，股权激励提升企业活力，资产证券化率有望继续提升。

• 行业扩产预示未来订单增量

  • 军工行业以销定产，2023年1-10月有10家企业公告再融资计划，显示行业景气度持续旺盛。
  • 企业大幅扩产，反映未来订单增量预期，为后续增长提供支撑。

关键产业链与板块

• 导弹：重要消耗型装备，换代与实战化训练打开需求。
• 军机：队伍扩充与更新换代需求空间较大。
• 发动机：现代工业“皇冠上的明珠”，是国家安全的战略保障。
• 无人机：未来战争趋势，建设智能化军事体系重要力量。
• 国产大飞机：C919进入商业运营，国内民机产业链增长极正式开启。
• 卫星&航天：产业链日益成熟，空天互联网蓝海待开拓。

重点推荐股票

风险提示

• 新型装备列装不达预期
• 军品定价机制的不确定性

总结

2023年军工行业经历了一段艰难时期，但核心标的在“一主两率”逻辑下仍表现出强劲的成长性。随着“十四五”中期调整订单逐步落地，行业景气有望进入上行通道。2024年军工行业在需求与供给共振下，具备加速成长的潜力，尤其在信息化、新材料和航空发动机等细分领域。军工仍是成长驱动型板块，估值处于低位，投资性价比凸显。建议关注具备高成长性、强自主可控能力以及政策支持的细分赛道。