航天军工行业2024年度策略：需求落地，加速成长-20231108-华泰证券-50页_3mb

2024年度军工投资策略总结

核心内容

2023年是军工行业投资较为艰难的一年，整体板块下跌幅度较大，但“一主两率”逻辑下的核心标的表现出更强的成长性。2024年军工行业有望迎来需求落地和景气度回升，成为具备长期成长性的投资方向。

主要观点

三重背离现象

1. 板块表观涨幅与主流标的实际表现背离：军工板块整体表现不佳，主要受船舶制造和卫星互联网等非核心逻辑标的带动，调整后的中信国防军工指数显示板块回撤明显。
2. 五年计划“中间年”与“首尾年”表现背离：订单断档导致行业整体低迷，但随着中期调整新增需求逐渐落地，行业景气有望回升。
3. “一主两率”与整体行业成长性背离：尽管军工整体板块业绩增速放缓，但“一主两率”板块仍保持较高增速，显示出高成长性细分赛道的潜力。

三点思考

1. 新增产能落地年：2023年是军工产能落地大年，中上游企业扩产明显，中下游业绩释放滞后但有望改善。
2. 国改成果释能年：2023年军工国企改革成果显著，如中直股份和中航电测的资产重组，提升了行业活力。
3. 景气度分化年：2023年业绩分化度有所下降，但“一主两率”板块依然保持成长优势。

两点展望

1. 需求侧：全球安全局势升级，俄乌冲突和巴以冲突推动军费增长和军贸市场发展，尤其在无人机、导弹、防空系统等领域需求旺盛。
2. 供给侧：民企供给增加、国企治理改善、资产证券化加速，推动行业整体景气度提升。

关键信息

军费增长与政策支持

• 2023年中国军费预算同比增速为7.12%，连续三年保持增长。
• 《二十大报告》重申国防和军队现代化建设目标，强调信息化、新材料和新域新质作战力量的发展。
• 国防支出占GDP比重仍低于北约国家，未来有望提升。

企业扩产与订单落地

• 军工行业以销定产，2023年多企业公告扩产计划，反映行业景气度提升。
• 多家军工企业签署重大合同，如航天彩虹签署6000万美元无人机订单，进一步验证行业需求增长。

风险提示

• 新型装备列装不达预期风险。
• 军品定价机制的不确定性。

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横向关注六大产业链

1. 导弹：换代与实战化训练推动需求增长。
2. 军机：装备扩充和更新换代需求空间大。
3. 发动机：现代工业“皇冠上的明珠”，战略意义重大。
4. 无人机：未来战争趋势，智能化军事体系的重要组成部分。
5. 国产大飞机：C919即将进入商业运营，国内产业链增长潜力大。
6. 卫星&航天：产业链成熟，空天互联网蓝海待开发。

投资逻辑演变

军工板块投资逻辑从“主题驱动”转向“业绩驱动”，当前处于“十四五”成长驱动期，企业盈利指引逐步清晰。

行业估值情况

截至2023年11月3日，军工板块PE-TTM为62.73，处于历史低位，具备投资价值。

国际局势影响

• 俄乌冲突和巴以冲突推动全球军费增长，促进军贸市场发展。
• 美国对华技术封锁加剧，推动军工行业国产化率提升。

国企改革进展

• 多家军工企业推进资产重组，如中直股份和中航电测。
• 股权激励计划实施，提升国企治理效率和盈利能力。

未来展望

军工行业在需求落地和供给侧改善的双重推动下，有望进入新一轮增长周期，重点关注信息化、新材料和航空发动机等高景气赛道。