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美兰空港（00357.HK）投资分析总结

核心内容

美兰空港（00357.HK）作为海南自贸港核心机场，近期发布2022年业绩预亏公告，预计净亏不超过2.8亿元，2021年净利润为7.56亿元。公司2022年下半年受疫情影响更为严重，旅客吞吐量、航班起降架次等指标均大幅下滑，同时二期工程投产带来的成本压力进一步拖累业绩。

主要观点

1. 疫情影响显著，2023年迎来业绩拐点

• 疫情冲击：2022年国内疫情多点散发，导致公司业务恢复受阻，收入水平大幅下滑，旅客吞吐量仅为2019年的46.09%，下半年甚至低于2019年同期。
• 客流恢复领先：2023年春运以来，美兰机场客流恢复速度居全国前列，2月18日-24日旅客吞吐量达到2019年农历同期的98%，预示2023年公司业绩有望迎来拐点。

2. 国有化改革带来估值提升

• 股权结构变化：海航机场板块移交国资，海南省国资委控股的海南机场实业投资有限公司成为公司第一大股东，标志着公司国有化改革进程加速。
• 估值改善：随着股权结构优化，公司估值有望提升，此前在港股市场受到压制的问题将不复存在。

3. 长期增长潜力巨大

• 基础设施完善：二期工程投产后，美兰空港进入“双航站楼+双跑道”运营时代，产能上限已打开。
• 免税业务红利：公司作为自贸港核心枢纽，享受离岛免税政策红利，预计2025年旅客吞吐量达3500万人次，免税销售额约86亿元，若扣点率提升至25%，公司免税收入可达21.5亿元。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为10.85亿元、22.90亿元、31.05亿元，归母净利润分别为-2.71亿元、3.03亿元、10.03亿元。
• 估值指标：2023年PE为28.82倍，2024年PE为8.72倍，公司当前估值仍被市场低估，长期投资价值凸显。

关键信息

市场数据

• 当前价格：20.85港元
• 52周价格区间：11.98-26.25港元
• 总市值：9,866.49百万港元
• 流通市值：4,731.14百万港元
• 日均成交额：28.04百万港元
• 近一月换手率：21.07%

财务指标预测

营运与偿债能力

• 资产负债率：2022年上升至69%，2023年有所下降，2024年预计为65%。
• 流动比：2022年为0.81，2023年为1.19，2024年为1.13，显示短期偿债能力增强。
• 总资产周转率：从0.14下降至0.08，2023年回升至0.16，2024年预计为0.20，反映资产使用效率逐步改善。

现金流状况

• 经营活动现金流：2022年为117百万港元，2023年预计为1398百万港元，2024年为2939百万港元，显示公司现金流有望改善。
• 投资活动现金流：2022年为232百万港元，2023年为98百万港元，2024年为-859百万港元，投资活动趋于保守。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 投资逻辑：公司作为海南自贸港核心机场，受益于政策红利和客流恢复，未来增长空间广阔。当前估值仍被低估，长期投资价值显著。

风险提示

• 疫情反复：可能对业务恢复造成影响。
• 重大政策变动：可能改变公司运营环境。
• 免税销售不及预期：可能影响公司盈利表现。
• 增发进度不确定性：可能影响公司资本结构及资金使用效率。

分析师信息

• 许可：交通运输行业首席分析师，注重从买方视角挖掘长期投资价值。
• 李跃森：资深分析师，主攻机场、航空等出行板块。
• 王航：交通运输行业研究员，主攻机场航空板块。

投资评级标准

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间。
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%-10%之间。
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

免责声明

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