20181212-中泰证券-华夏幸福-600340.SH-融资渠道多样化_现金流有望持续改善_3页_556kb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了一家房地产及产业新城开发公司的财务状况与融资策略，指出其通过多元化融资渠道改善现金流，并认为公司具备良好的增长潜力，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 公司基本面稳健：公司作为产业新城行业的领先者，正积极拓展非环京区域业务，摆脱区域性政策影响。
• 融资渠道多样化：公司拟通过平安资管设立投资计划融资不超过60亿元，同时计划非公开发行不超过50亿元的公司债券，合计融资上限达110亿元，显著增强公司流动性。
• 现金流有望改善：公司二、三季度经营性现金流已由净流出转为净流入，随着非环京区域产业新城逐步进入成熟运营阶段，现金流将持续改善。
• 估值具备吸引力：公司RNAV为36.43元/股，当前股价为27.40元，折让约25%，具备充分的安全边际。
• 平安战略入股：平安资管成为公司第二大股东，体现了对公司未来发展的信心，同时有助于深化金融与实业合作。
• 盈利预测乐观：公司预计2018-2020年EPS分别为3.94元、5.10元、6.45元，对应PE倍数分别为6.95x、5.38x、4.25x，显示估值持续下降趋势。

关键信息

融资计划

• 平安资管融资计划：全资子公司九通投资拟通过平安资管设立投资计划，募集不超过60亿元，年综合融资成本约8.32%。
• 公司债券发行：九通投资拟非公开发行不超过50亿元的公司债券，期限不超过10年，用于偿还债务、补充流动资金及合规用途。
• 集团授信支持：公司已与中信银行签署战略合作协议，获取总额不超过315亿元的集团授信，其中产业新城授信额度不超过165亿元。
• 产业基金设立：公司作为普通合伙人与九通投资及光大信托成立中国产业基金（京津冀二期），基金总规模40.01亿元，有望成为未来重要融资渠道。

财务数据概览

• 总股本：3,003.25百万股，流通股本2,954.95百万股。
• 市价与市值：当前市价为27.40元，流通市值为80,965.63百万元。
• 盈利预测：
  • 营业收入：预计2018-2020年分别为80,389百万元、107,319百万元、137,046百万元，年增长率分别为34.80%、33.50%、27.70%。
  • 净利润：预计2018-2020年分别为11,839百万元、15,307百万元、19,357百万元，年增长率分别为34.83%、29.30%、26.46%。
  • 每股收益：预计2018-2020年分别为3.94元、5.10元、6.45元。
  • 每股现金流量：预计2020年为6.29元，显著改善。
• 现金流改善：公司2017年二、三季度经营性现金流为净流出，而2018年预计为净流入，显示经营状况逐步好转。
• 净资产收益率：预计2018-2020年分别为25.27%、26.23%、26.43%，保持较高水平。

资产负债结构

• 货币资金：预计2020年达156,509百万元，流动性增强。
• 负债与股东权益：负债率维持在84.70%左右，净负债/股东权益在2020年转为负值，显示偿债能力增强。
• 资产负债表：资产总计预计2020年达701,315百万元，流动资产占比持续上升，非流动资产占比下降。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司现金流改善、融资渠道拓展及估值折让，认为公司未来6~12个月内相对基准指数涨幅有望超过15%。
• 关注非环京区域发展：随着非环京区域产业新城进入收获期，公司现金流将获得持续改善，未来发展潜力较大。
• 市场信心增强：平安战略入股及部分董事、高管增持股份，显示市场对公司未来发展的认可。

风险提示

• 资金面收紧：若市场流动性持续紧张，可能影响融资计划实施。
• 政策调控：若调控政策继续趋严，可能对产业新城业务发展产生不利影响。
• 异地复制不达预期：非环京区域产业新城拓展若未达预期，可能影响现金流改善进度。
• 回款进度：若回款速度不及预期，可能影响公司现金流状况。

评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内涨幅超15%）。
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内涨幅超10%）。
• 评级基准：以沪深300指数为A股市场基准，以标普500指数为美股市场基准。

重要声明

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